2023年12月29日，第十四屆全國人大常委會第七次會議審議通過新修訂的《中華人民共和國公司法》（“新公司法”），在現(xiàn)行公司法基礎(chǔ)上進(jìn)行了眾多重大調(diào)整，包括就股份有限公司建立授權(quán)資本制、引入類別股制度、引入無面額股制度等。
本文將對新公司法引入的股份公司類別股制度和無面額股制度進(jìn)行介紹，并結(jié)合相關(guān)制度在我國境內(nèi)的立法發(fā)展歷程，探討其對境內(nèi)公司投融資及A股上市的影響和意義。
一、新公司法關(guān)于類別股制度的相關(guān)規(guī)定
（一）修訂前后條款對照
就類別股制度，在現(xiàn)行公司法中僅有“同股同權(quán)”的原則性規(guī)定，并以“國務(wù)院另有規(guī)定”作為除外情形。本次修訂后，新公司法于股份公司相關(guān)章節(jié)正式引入了類別股制度，允許股份公司按照自身章程的規(guī)定發(fā)行與普通股權(quán)利不同的類別股。新公司法關(guān)于股份公司類別股制度的規(guī)定與現(xiàn)行公司法相關(guān)規(guī)定的前后對照如下：
（二）新公司法關(guān)于類別股制度的規(guī)定簡析1. 新公司法為類別股制度創(chuàng)設(shè)上位法依據(jù)現(xiàn)行公司法規(guī)定“同種類的每一股份應(yīng)當(dāng)具有同等權(quán)利”，并授權(quán)國務(wù)院可以對股份公司發(fā)行類別股另行作出規(guī)定。與現(xiàn)行公司法相比，新公司法明確規(guī)定了股份公司可以發(fā)行類別股，并通過“列舉+概括”的立法模式規(guī)定了股份公司可發(fā)行的類別股種類，新公司法明確列舉的類別股主要為以下三類：（1）與財產(chǎn)利益相關(guān)的優(yōu)先股或劣后股；（2）與表決權(quán)相關(guān)的特殊表決權(quán)股；及（3）轉(zhuǎn)讓受限股。除前述三類股份外，其他類別的股份由國務(wù)院另行規(guī)定。此外，新公司法還規(guī)定公開發(fā)行股份的公司不得發(fā)行特殊表決權(quán)股及轉(zhuǎn)讓受限股（但公開發(fā)行前已經(jīng)發(fā)行的除外）。該等規(guī)定將類別股制度上升至法律層面，為我國類別股制度創(chuàng)設(shè)了上位法依據(jù)。我們理解，該等規(guī)定系源于對我國類別股制度實踐經(jīng)驗的總結(jié)，如全國人大法工委關(guān)于公司法修訂草案的說明所言，“為適應(yīng)不同投資者的投資需求，對已有較多實踐的類別股作出規(guī)定，包括優(yōu)先股和劣后股、特殊表決權(quán)股、轉(zhuǎn)讓受限股等”。因此，新公司法關(guān)于類別股制度的立法規(guī)定較之實踐發(fā)展未有重大突破，但規(guī)定層面的落地有利于推動我國類別股制度在實踐中的進(jìn)一步發(fā)展及應(yīng)用。2. 逐步建立類別股股東約束/保護(hù)機(jī)制于正式確立類別股制度的同時，新公司法亦嘗試逐步建立類別股股東的約束/保護(hù)機(jī)制，首先便是要求類別股對應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)均應(yīng)在公司章程中明確載明：發(fā)行類別股的股份公司應(yīng)當(dāng)在其公司章程中載明每一類別股的股份數(shù)及其權(quán)利和義務(wù)；發(fā)行與財產(chǎn)利益相關(guān)的優(yōu)先/劣后股的公司需在公司章程中載明類別股分配利潤或者剩余財產(chǎn)的順序；發(fā)行特殊表決權(quán)股的公司需在公司章程中載明類別股的表決權(quán)數(shù)；發(fā)行轉(zhuǎn)讓受限股的公司需在公司章程中載明類別股的轉(zhuǎn)讓限制安排。公司章程中還應(yīng)載明保護(hù)中小股東權(quán)益的措施，以及股東會認(rèn)為需要規(guī)定的其他與發(fā)行類別股相關(guān)的事項。在章程規(guī)定的基礎(chǔ)上，就修改公司章程、增資、減資、合并、分立、解散或者變更公司形式等公司重要事項的決策，新公司法進(jìn)一步明確了法定的類別股東表決機(jī)制，要求除應(yīng)當(dāng)經(jīng)過出席會議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過外，還應(yīng)當(dāng)經(jīng)過出席類別股股東會議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過。類別股東表決機(jī)制此前常見于H股上市公司，對于處于相對少數(shù)股東地位的類別股東可以起到一定的保護(hù)作用。此外，在本次公司法修訂一審草案的基礎(chǔ)上，新公司法新增了第144條第二款，規(guī)定即使股份公司設(shè)置特殊表決權(quán)股，就公司選舉和更換監(jiān)事或?qū)徲嬑瘑T會成員事項，公司仍需遵守“一股一權(quán)”的表決機(jī)制。[1]可以想見，類別股制度的引入將給我國公司內(nèi)部治理的監(jiān)督、制衡機(jī)制帶來一系列挑戰(zhàn)，包括如何保障公司監(jiān)事、審計委員會成員的選任、履職不受享有“超級投票權(quán)”的類別股股東的干擾等，新增的第144條第二款規(guī)定在此方面進(jìn)行了有益的探索。
二、類別股制度在我國境內(nèi)的立法發(fā)展歷程
縱觀我國境內(nèi)類別股制度的發(fā)展歷程，優(yōu)先股概念早于類別股獲得廣泛采納。初期的優(yōu)先股僅以財產(chǎn)利益層面的優(yōu)惠吸引投資者，例如利用分配股利和清算順序上的優(yōu)先，將股權(quán)中的財產(chǎn)收益權(quán)益與表決權(quán)予以分離，以更高的利益回報（優(yōu)先分紅、固定回報率、優(yōu)先清算等）吸引投資者。因此初期的優(yōu)先股并不與表決權(quán)掛鉤。直至2018年下旬，中國證券監(jiān)督管理委員會（“中國證監(jiān)會”）發(fā)布了一系列文件，允許存在差異化表決權(quán)安排的紅籌企業(yè)以發(fā)行中國存托憑證的方式回歸A股市場，此類公司治理結(jié)構(gòu)才開始在我國立法中得到廣泛、明確的認(rèn)可及規(guī)范。
二十世紀(jì)九十年代初，我國的法律文件中開始出現(xiàn)關(guān)于“優(yōu)先股”這類類別股的規(guī)定。1992年5月，當(dāng)時的國家級經(jīng)濟(jì)體制改革委員會頒布《股份有限公司規(guī)范意見》（“《規(guī)范意見》”，彼時我國公司法尚未出臺）。《規(guī)范意見》第23條規(guī)定“公司設(shè)置普通股，并可設(shè)置優(yōu)先股。普通股的股利在支付優(yōu)先股股利之后分配。普通股的股利不固定，由公司按照本規(guī)范確定的程序決定。公司對優(yōu)先股的股利須按約定的股利率支付。優(yōu)先股不享有公司公積金權(quán)益。當(dāng)年可供分配股利的利潤不足以按約定的股利率支付優(yōu)先股股利的，由以后年度的可供分配股利的利潤補(bǔ)足。公司章程中可對優(yōu)先股的其他權(quán)益作出具體規(guī)定。公司終止清算時，優(yōu)先股股東先于普通股股東取得公司剩余財產(chǎn)。”第38條則規(guī)定：“公司連續(xù)兩年盈利不足以支付優(yōu)先股股利或支付優(yōu)先股股利后兩年內(nèi)未支付普通股股利的，不得增加股份。”《規(guī)范意見》規(guī)定的優(yōu)先股屬于與財產(chǎn)利益相關(guān)的優(yōu)先股，優(yōu)先股股東較之普通股股東享有優(yōu)先分配權(quán)及優(yōu)先清算權(quán)等財產(chǎn)性權(quán)利。而同一時期，在1992年2月，深圳市人民政府發(fā)布的《深圳市股份有限公司暫行規(guī)定》對“優(yōu)先股”股東的表決權(quán)作出如下規(guī)定：“優(yōu)先股股東一般沒有表決權(quán)。但如果公司連續(xù)三年不支付優(yōu)先股的股息，優(yōu)先股也可獲得一股一票的表決權(quán)。”此外，還規(guī)定“公司發(fā)行優(yōu)先股時，應(yīng)就下列事項在章程中作出規(guī)定：一、優(yōu)先股分派股息的順序，定額或定率；二、股息是累積的或非累積的；三、公司向優(yōu)先股分派剩余財產(chǎn)的順序；四、可否轉(zhuǎn)換成普通股，轉(zhuǎn)換的條件；五、優(yōu)先股權(quán)利義務(wù)的其他事項。”深圳市的前述規(guī)定允許公司章程對優(yōu)先股分配股利和剩余財產(chǎn)的順序、優(yōu)先股與普通股的轉(zhuǎn)換條件以及其他優(yōu)先股權(quán)利義務(wù)事項等作出規(guī)定，也即股份公司可以發(fā)行財產(chǎn)利益分配優(yōu)先股及劣后股，亦可以發(fā)行可以轉(zhuǎn)換成普通股的優(yōu)先股，并給予公司章程規(guī)定其他優(yōu)先股權(quán)利義務(wù)的權(quán)限。并且，前述規(guī)定對優(yōu)先股無表決權(quán)及特定情形下表決權(quán)恢復(fù)的規(guī)定就當(dāng)時而言也屬較為前瞻。1993年12月，全國人民代表大會常務(wù)委員會發(fā)布《中華人民共和國公司法》（即我國首部公司法），規(guī)定：“國務(wù)院可以對公司發(fā)行本法規(guī)定的股票以外的其他種類的股票另行作出規(guī)定。”但之后一段時間，我國關(guān)于優(yōu)先股、類別股的立法和實踐無重大進(jìn)展。2013年11月，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點的指導(dǎo)意見》（“《優(yōu)先股指導(dǎo)意見》”），明確了優(yōu)先股股東的權(quán)利與義務(wù)、優(yōu)先股發(fā)行與交易、組織管理與配套政策。根據(jù)《優(yōu)先股指導(dǎo)意見》，優(yōu)先股是指依照公司法，在一般規(guī)定的普通種類股份之外，另行規(guī)定的其他種類股份，其股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤和剩余財產(chǎn)，但參與公司決策管理等權(quán)利受到限制。《優(yōu)先股指導(dǎo)意見》還對優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換和回購、優(yōu)先股表決權(quán)限制作出了進(jìn)一步規(guī)定。2014年3月，中國證監(jiān)會發(fā)布《優(yōu)先股試點管理辦法》，就規(guī)范上市公司及非上市公眾公司優(yōu)先股的發(fā)行和交易行為作出規(guī)定。2014年4月，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會與中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充一級資本的指導(dǎo)意見》，對商業(yè)銀行優(yōu)先股發(fā)行作出規(guī)范。2019年1月，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》（“《注冊制實施意見》”），允許特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)上市。該意見依照現(xiàn)行公司法第131條規(guī)定，允許科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行具有特別表決權(quán)的類別股份，每一特別表決權(quán)股份擁有的表決權(quán)數(shù)量大于每一普通股份擁有的表決權(quán)數(shù)量，其他股東權(quán)利與普通股份相同。特別表決權(quán)股份一經(jīng)轉(zhuǎn)讓，應(yīng)當(dāng)恢復(fù)至與普通股份同等的表決權(quán)。“特別表決權(quán)的類別股份”是在之前“優(yōu)先股”的基礎(chǔ)上進(jìn)一步突破性的嘗試。2019年4月，上海證券交易所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》（“《科創(chuàng)板上市規(guī)則》”），其中規(guī)定的表決權(quán)差異安排，是指發(fā)行人依照現(xiàn)行公司法第131條的規(guī)定，在一般規(guī)定的普通股份之外，發(fā)行擁有特別表決權(quán)的股份。每一特別表決權(quán)股份擁有的表決權(quán)數(shù)量大于每一普通股份擁有的表決權(quán)數(shù)量，其他股東權(quán)利與普通股份相同。《科創(chuàng)板上市規(guī)則》第四章第五節(jié)對表決權(quán)差異安排作出專門規(guī)定，包括僅允許發(fā)行人在首次公開發(fā)行并上市前設(shè)置表決權(quán)差異安排、設(shè)置表決權(quán)差異安排需經(jīng)出席股東大會的股東2/3以上的表決權(quán)通過、對具有表決權(quán)差異安排的發(fā)行人設(shè)置更高的市值及財務(wù)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)等。2019年6月，最高人民法院發(fā)布《關(guān)于為設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制改革提供司法保障的若干意見》，規(guī)定“科創(chuàng)板上市公司在上市前進(jìn)行差異化表決權(quán)安排的，人民法院要根據(jù)全國人大常委會對進(jìn)行股票發(fā)行注冊制改革的授權(quán)和公司法第131條的規(guī)定，依法認(rèn)定有關(guān)股東大會決議的效力。”該意見從司法審判的角度認(rèn)可科創(chuàng)板上市公司在上市前經(jīng)股東大會特別決議作出的差異化表決安排，尊重科創(chuàng)板上市公司構(gòu)建與科創(chuàng)新特點相適應(yīng)的公司治理結(jié)構(gòu)，在司法層面上首次肯定了“同股不同權(quán)”的公司治理安排。2023年12月29日，在現(xiàn)行公司法基礎(chǔ)上進(jìn)行全面修訂的新公司法正式發(fā)布，新公司法在現(xiàn)行公司法基礎(chǔ)上對股份公司獨有的若干要素進(jìn)行調(diào)整，正式在法律層面引入類別股制度，并對類別股股東約束/保護(hù)機(jī)制作出配套規(guī)定。
三、類別股制度對境內(nèi)企業(yè)融資及上市的影響
（一）為投融資交易場景中特殊股東權(quán)利的設(shè)定提供制度保障在我國投融資交易場景中，于本次新公司法引入類別股制度之前，公司法體系對于多樣化、復(fù)雜化的股東權(quán)利安排的接納程度相對較低，投融資交易中對特殊股東權(quán)利的安排時常需要通過合同法體系予以實現(xiàn)，由此可能導(dǎo)致不同交易文件中對股東權(quán)利約定的記載不一致，埋下糾紛隱患。于本次公司法修訂草案公布之初，我們對類別股制度的引入進(jìn)行了些許展望，包括新公司法是否會將投融資交易實踐中常見的特殊股東權(quán)利安排予以充分呈現(xiàn)等（具體可參見我們前期的文章：《海問 觀察|公司法修訂草案系列解讀——設(shè)立類別股制度對境內(nèi)股權(quán)融資交易的影響》）。目前看來，盡管擬正式實施的新公司法將交易實踐中出現(xiàn)頻率相對較高的股東權(quán)利約定事項（包括優(yōu)先分紅、優(yōu)先清算、差異表決、轉(zhuǎn)讓限制）上升到了法律層面予以認(rèn)可，但仍兜底要求發(fā)行其他類別股須由“國務(wù)院規(guī)定”，與一項經(jīng)典投融資交易中呈現(xiàn)的完整的投資者權(quán)利保護(hù)機(jī)制等特殊股東權(quán)利安排仍存在差距，未來各市場主體將如何在投融資交易中運用類別股制度仍有待觀察。但無論如何，新公司法引入類別股制度后，一定程度上從法律層面為特殊股東權(quán)利的設(shè)定提供了制度保障，是保障投融資交易各方權(quán)利、維護(hù)交易安全的有益嘗試。
（二）類別股制度對境內(nèi)企業(yè)上市的可能影響1. 預(yù)計可較好銜接境內(nèi)上市規(guī)則中的表決權(quán)差異安排自2019年注冊制改革啟動以來，我國境內(nèi)各證券交易所的股票上市規(guī)則中均已對發(fā)行人存在表決權(quán)差異安排的情況作出專門規(guī)定，包括發(fā)行人的市值及財務(wù)指標(biāo)、設(shè)置條件、轉(zhuǎn)讓限制、表決機(jī)制等。經(jīng)過若干年注冊制的改革實踐，目前我國已經(jīng)有一批存在表決權(quán)差異安排的企業(yè)成功于A股上市，我們就其表決權(quán)差異安排情況摘要如下：
可以看到，A股上市相關(guān)監(jiān)管規(guī)定及審核實踐已為攜帶表決權(quán)差異安排的企業(yè)提供了明確的上市路徑，而現(xiàn)有境內(nèi)上市規(guī)則下的差異化表決權(quán)制度也基本沒有超出新公司法下的類別股制度框架（包括上市后不得新設(shè)差異表決權(quán)、對特定重大事項的表決強(qiáng)制“一股一權(quán)”等）。因此，我們預(yù)計新公司法實施后，境內(nèi)上市規(guī)則中關(guān)于表決權(quán)差異安排的規(guī)定不會發(fā)生實質(zhì)變化，可以與新公司法進(jìn)行較好的銜接。
2. 預(yù)計難以改變境內(nèi)上市審核對特殊股東權(quán)利的清理要求根據(jù)《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》《監(jiān)管規(guī)則適用指引—發(fā)行類第4號》等關(guān)于境內(nèi)企業(yè)發(fā)行上市的規(guī)定，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)股份權(quán)屬清晰，不存在導(dǎo)致控制權(quán)可能變更的重大權(quán)屬糾紛；不符合相關(guān)要求的對賭協(xié)議原則上應(yīng)在申報前清理。實踐中，幾乎所有A股上市公司均被要求在申報基準(zhǔn)日前或申報前徹底解除并終止其特殊股東權(quán)利安排（近期案例如華勤技術(shù)（603296）、阿特斯（688472）、亞科股份（預(yù)披露）、中科藍(lán)訊（688332）、甬矽電子（688362）等）。由此導(dǎo)致的投資人股東權(quán)利“真空”、發(fā)行人撤回上市申請后股東權(quán)利如何恢復(fù)等問題，基本成為每個境內(nèi)上市項目必須面對的難題。本次新公司法在法律層面明確認(rèn)可股份公司通過類別股機(jī)制設(shè)置優(yōu)先分紅、優(yōu)先清算、轉(zhuǎn)讓限制等特殊股東權(quán)利，可否借此推動境內(nèi)上市審核機(jī)構(gòu)適當(dāng)放寬投資人特殊股東權(quán)利的終止范圍和時點要求，市場對此也有所期待。然而，基于我們對本次公司法修訂理念的理解，本次類別股制度的引入盡管看似文字篇幅變化較大，但本質(zhì)是對過往交易中已有較多實踐的特殊股東權(quán)利安排在法律制度層面予以回應(yīng)，較實踐發(fā)展并無重大顛覆或突破。因此，預(yù)計短期內(nèi)境內(nèi)上市審核對特殊股東權(quán)利的清理要求不會因此而改變。
一、新公司法關(guān)于無面額股制度的相關(guān)規(guī)定
新公司法生效后，股份有限公司可以根據(jù)其公司章程的規(guī)定，就其全部股份選擇采用面額股或無面額股。若采用無面額股，則公司應(yīng)當(dāng)將其發(fā)行股份所得股款的二分之一以上計入注冊資本，未計入注冊資本的部分應(yīng)當(dāng)列入公司的資本公積金。新股發(fā)行所得股款計入注冊資本的金額應(yīng)當(dāng)通過公司股東會的決議。2. 面額股與無面額股之間可以相互轉(zhuǎn)換股份有限公司也可以根據(jù)其公司章程的規(guī)定將已經(jīng)發(fā)行的面額股全部轉(zhuǎn)換為無面額股，或?qū)⒁呀?jīng)發(fā)行的無面額股全部轉(zhuǎn)換為面額股。
股份面額也即股份的票面價值，又稱“股票票值” “票面價格”，是股份公司在所發(fā)行的股份票面上標(biāo)明的票面金額，其以“元/股”為單位，用以標(biāo)識每一股股份在公司股本總額中所占的數(shù)額。對于采用面額股的公司，其股本總額等于每股面額與已發(fā)行股份總數(shù)的乘積。
目前，除紅籌企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行的股票以及紫金礦業(yè)（601899）（0.1元/股）、洛陽鉬業(yè)（603993）（0.2元/股）等少數(shù)情形之外，在境內(nèi)證券交易所上市流通的股票的面值通常為人民幣1元/股。三、現(xiàn)行公司法下面額股制度的設(shè)計初衷
我國公司法自1993年制定以來，一直施行股份面額制度。其時，我國主要采納實繳制作為公司法定資本制度。相應(yīng)地，股份面額制度的底層邏輯也構(gòu)建于實繳制的基礎(chǔ)之上。這一點在現(xiàn)行公司法中仍有所體現(xiàn)，例如第128條規(guī)定了股票發(fā)行的必要記載事項：“股票應(yīng)當(dāng)載明下列主要事項：……（三）股票種類、票面金額及代表的股份數(shù)”，第127條規(guī)定：“股票發(fā)行價格可以按票面金額，也可以超過票面金額，但不得低于票面金額。”
在法定資本制為實繳制的背景下，面額股制度力求實現(xiàn)以下兩項功能：1. 保護(hù)債權(quán)人及投資者權(quán)益在信息公示制度尚不健全、信息公示手段較為單一的年代，債權(quán)人及投資者僅能通過有限的渠道了解到公司的資本充足情況及償債能力情況（比如通過公司營業(yè)執(zhí)照記載的注冊資本金額）。在此背景下，為保護(hù)債權(quán)人和投資者的權(quán)益，我國公司法采用面額股制度以量化公司所發(fā)行的每一股股份所代表的資本額。面額股制度通過明示股票票面金額、禁止折價發(fā)行等一系列規(guī)則，力圖確保公司資本的下限，保證公司的資本足額且真實。理想情況下，公司債權(quán)人及投資者能夠依據(jù)公司的注冊資本金額初步判斷公司的資本充足情況及償債能力，進(jìn)而評估交易風(fēng)險，保護(hù)自身利益。公司法最初出臺之時，也是我國股票市場的發(fā)展初期，投資者的投資知識及經(jīng)驗相對匱乏，對于股票等有價證券的抽象概念較為陌生。在此背景下，標(biāo)注了票面金額的紙質(zhì)股票能夠賦予投資者一定的感性認(rèn)識，有利于投資者了解股票的價值，且能為股票的后續(xù)流通轉(zhuǎn)讓價格提供參考，一定程度上起到了吸引投資者的作用。
時移世易，我國公司法自最初制定已有30年歷史，股票市場也經(jīng)歷了逾30年的風(fēng)云變幻，契合當(dāng)時時代背景、市場情況和制度邏輯的面額股制度也需經(jīng)歷重新審視。無面額股制度的引入作為本次公司法修訂中變化最為顯著的內(nèi)容之一，有其理論依據(jù)及現(xiàn)實考量，具體體現(xiàn)在以下幾個維度：
根據(jù)現(xiàn)行公司法第127條的規(guī)定，股票的發(fā)行價格不得低于其票面金額。但當(dāng)公司股份的實際價值低于公司股票票面價值時（尤其當(dāng)公司遭遇危機(jī)但尚有挽救余地時），面額股制度下對發(fā)行價格的限制將成為前述情形下公司再融資的法律障礙，進(jìn)而在一定程度上抑制市場主體的存續(xù)和發(fā)展。本次新公司法的修訂察覺了這一現(xiàn)實問題，通過引入無面額股制度，為企業(yè)克服發(fā)展障礙提供了可行的方案。2. 順應(yīng)國際立法趨勢，吸收境外制度經(jīng)驗面額股曾是世界各國公司資本制度的常見選擇。但當(dāng)前，越來越多國家和地區(qū)的公司法開始采納無面額股制度。1912年，美國紐約州最先通過法律，允許無面額股票的發(fā)行[2]，之后其他州也相繼效仿。采用無面額股制度的各州中，有些州以無面額股制度完全取代面額股制度，而有些州則兼采面額股制度與無面額股制度，賦予公司選擇的權(quán)利。歐盟二號公司法指令也規(guī)定，公司股票既可以采用面額股制，也可以采用無面額股制。[3]德國、日本、韓國也采納了面額股與無面額股并存的制度，而新加坡和我國香港地區(qū)[4]則徹底廢除了面額股制度，全面改采無面額股制度。[5]新公司法采用賦予公司選擇采用面額股或無面額股的權(quán)利的立法模式，是順應(yīng)國際立法趨勢，在立足我國國情的基礎(chǔ)上，對境外國家或地區(qū)公司法律制度有益經(jīng)驗的吸收借鑒。3. 為境外企業(yè)接軌境內(nèi)資本市場提供法律依據(jù)隨著境內(nèi)資本市場改革的不斷深入，我國允許依據(jù)境外法律設(shè)立的紅籌企業(yè)在符合條件的情況下下直接在A股市場發(fā)行股票上市。[6]截至目前，已有多家紅籌企業(yè)完成境內(nèi)上市，其中，華潤微（688396）（1港元/股）、百濟(jì)神州（688235）（0.0001美元/股）、中芯國際（688981）（0.004美元/股）均為注冊在開曼群島的公司，根據(jù)《開曼群島公司法》的規(guī)定，可自由選擇股票面值幣種；中國移動（600941）為一家注冊在香港地區(qū)的公司，香港《公司條例》已全面采用無面額股制度，因此其股份無面值。前述紅籌企業(yè)的面值設(shè)定均符合其注冊地公司法律制度的規(guī)定，但與我國現(xiàn)行公司法采納的面額股制度存在差異。實踐中，前述公司申請A股上市之時，不同程度地就股票面值問題與證券審核機(jī)構(gòu)進(jìn)行了溝通，包括但不限于以外幣作為股票面值或采用無面值制的必要性，是否有利于“保護(hù)債權(quán)人權(quán)益”“規(guī)范運行”“保護(hù)投資者”等。可以預(yù)見，新公司法引入無面額股制度后，將為類似企業(yè)接軌境內(nèi)資本市場起到良性的鋪墊作用。1. 公司法體系內(nèi)部規(guī)范的一致性及與現(xiàn)行其他法規(guī)的銜接問題
本次新公司法引入無面額股制度屬于對公司法定資本制的重大改革。在公司法體系內(nèi)部規(guī)范（包括相關(guān)司法解釋等）中，從制度構(gòu)建到制度落地實施的具體規(guī)則，均需保持制度一致性，避免規(guī)則之間的沖突。同時，無面額股制度與相關(guān)的現(xiàn)行其他法律法規(guī)（例如證券法、上市規(guī)則等）的修改及銜接問題，也需引起關(guān)注。新公司法實施后，賦予了公司選擇面額股制或無面額股制的權(quán)利，具有方式靈活、適用廣泛且對現(xiàn)有制度沖擊較小的優(yōu)勢，但實踐中，公司登記管理機(jī)構(gòu)、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)等市場主體如何解讀、適用新的制度，登記系統(tǒng)等相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施能否及時更新以匹配市場主體的需求，企業(yè)的投資者和債權(quán)人能否正確理解、應(yīng)對無面額股制度，都有待后續(xù)進(jìn)一步實踐和觀察。
綜上所述，本次新公司法引入類別股與無面額股兩項新制度，是對我國公司資本制度的重要改革和補(bǔ)充。首先，類別股制度在新公司法層面的引入，對我國企業(yè)的發(fā)展有著重要意義，一方面為我國企業(yè)發(fā)行類別股創(chuàng)設(shè)了上位法依據(jù)，探索了可行的類別股股東約束/保護(hù)機(jī)制，另一方面也是對我國企業(yè)在風(fēng)險投資、股權(quán)融資等行業(yè)的商業(yè)實踐客觀需求的回應(yīng)。同時，無面額股制度的確立，是順應(yīng)公司法定資本變化趨勢及國際立法趨勢的舉措，也能在一定程度上活躍融資交易活動，紓解部分企業(yè)困局，體現(xiàn)了兼容包并，與時俱進(jìn)的立法理念。然而，各項配套的規(guī)則制度都還有待出臺、調(diào)整、完善，且無論是對市場監(jiān)督管理部門、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，亦或是企業(yè)家、投資人而言，從了解、掌握到熟練運用、應(yīng)對類別股機(jī)制和無面額股機(jī)制，都還需要一個較長的過程，屆時才能看到制度優(yōu)勢得以充分發(fā)揮的效果。
[1] 日本公司法中也存在類似安排，日本公司法規(guī)定：設(shè)置委員會公司及公開公司，不得發(fā)行規(guī)定第九項所列事項（也即在由該類別股份的類別股東組成的類別股東大會上選任董事或監(jiān)事）的類別的股份。具體參見：日本《公司法》第108條第1款，關(guān)于“股份公司可就下列事項發(fā)行不同規(guī)定為內(nèi)容的兩個以上不同類別的股份”的規(guī)定。[2] N.Y. Sess. Laws 1912 C351[3] Article 8 of Directive 2012/30/EU[5] 朱慈蘊、梁澤宇：《無面額股制度引入我國公司法路徑研究》[6] 就紅籌企業(yè)境內(nèi)上市專題，可以參見我們前期的文章：《海問·觀察︱紅籌企業(yè)境內(nèi)上市常見問題解答》。
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