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引言
近年來隨著我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，我國并購市場規(guī)模穩(wěn)步增長。疫情以來雖有所波動(dòng)，但整體仍表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。隨著中央金融工作會(huì)議確立金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能定位，以及市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制日益完善，境內(nèi)貸款市場的融資成本亦不斷下降。機(jī)構(gòu)投資人、上市公司等并購方出于降低資金占用、擴(kuò)大項(xiàng)目收益、控制投資風(fēng)險(xiǎn)等因素考慮，逐步傾向于在境內(nèi)并購交易以及涉及中國資產(chǎn)的跨境并購交易中搭配使用國內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)放的人民幣并購貸款。國務(wù)院在化解產(chǎn)能過剩矛盾、促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展等領(lǐng)域的指導(dǎo)意見，亦不斷肯定并購貸款服務(wù)于企業(yè)兼并重組的作用。
一、境內(nèi)并購貸款適用交易類型
中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)（機(jī)構(gòu)改革后與中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)合并組建中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，并進(jìn)一步組建國家金融監(jiān)督管理總局，簡稱為“監(jiān)管部門”）于2008年12月6日頒布、并于2015年2月10日修訂的《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》（簡稱為“《并購貸款風(fēng)險(xiǎn)指引》”）是我國關(guān)于并購貸款的主要監(jiān)管規(guī)定。
二、境內(nèi)并購貸款銀行主要審核要點(diǎn)
并購貸款前期立項(xiàng)過程中，我們經(jīng)常會(huì)遇到客戶詢問商業(yè)銀行要求的某項(xiàng)盡調(diào)材料是否必須提供，商業(yè)銀行對(duì)于該等資料的審核邏輯是什么等問題。根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)與觀察，商業(yè)銀行對(duì)于并購貸款的審核邏輯與監(jiān)管部門對(duì)于參與并購貸款的商業(yè)銀行的監(jiān)管邏輯均主要基于《并購貸款風(fēng)險(xiǎn)指引》的規(guī)定。《并購貸款風(fēng)險(xiǎn)指引》要求商業(yè)銀行應(yīng)在全面分析戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等與并購有關(guān)的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上評(píng)估并購貸款的風(fēng)險(xiǎn)；商業(yè)銀行并購貸款涉及跨境交易的，還應(yīng)分析國別風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和資金過境風(fēng)險(xiǎn)等。前述各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)分析基本上框定了商業(yè)銀行在并購貸款交易中的審核重點(diǎn)。
三、境內(nèi)并購貸款常見融資文件及條款
商業(yè)銀行通常備有適用于并購貸款的借款合同范本，我們也觀察到少數(shù)項(xiàng)目上商業(yè)銀行可以接受使用經(jīng)適當(dāng)必要調(diào)整后的亞太區(qū)貸款市場公會(huì)（APLMA）示范文本中文版。此外，《并購貸款風(fēng)險(xiǎn)指引》規(guī)定商業(yè)銀行原則上應(yīng)要求借款人提供充足的能夠覆蓋并購貸款風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保，包括但不限于資產(chǎn)抵押、股權(quán)質(zhì)押、第三方保證，以及符合法律規(guī)定的其他形式的擔(dān)保。基于前述，除借款合同外，并購貸款交易中亦常見股權(quán)質(zhì)押合同、動(dòng)產(chǎn)/不動(dòng)產(chǎn)抵押合同、保證合同、賬戶監(jiān)管與質(zhì)押協(xié)議等各類擔(dān)保及附屬文件。
《并購貸款風(fēng)險(xiǎn)指引》規(guī)定，商業(yè)銀行應(yīng)在借款合同中約定保護(hù)貸款人利益的關(guān)鍵條款，包括但不限于對(duì)借款人或并購后企業(yè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)的約束性條款；對(duì)借款人特定情形下獲得的額外現(xiàn)金流用于提前還款的強(qiáng)制性條款；對(duì)借款人或并購后企業(yè)的主要或?qū)Ｓ觅~戶的監(jiān)控條款；確保貸款人對(duì)重大事項(xiàng)知情權(quán)或認(rèn)可權(quán)的借款人承諾條款等。基于前述，并購貸款的借款合同中通常會(huì)約定財(cái)務(wù)指標(biāo)、強(qiáng)制提前還款與違約事件、監(jiān)管賬戶承諾、信息權(quán)承諾等條款。該等條款也與國際貸款市場上常采用的Financial Covenants、Mandatory Prepayment（包括Cash Sweep等）、Event of Default（包括Failure to Satisfy Financial Covenants等）、General Undertakings（包括Negative Pledge等）、Information Undertaking等條款等同或者類似。但不同于國際貸款市場采取長篇幅的列舉及除外的方式明確允許采取及受到限制的具體行為，國內(nèi)借款合同制式條款相對(duì)簡略并多采用“可能導(dǎo)致銀行債權(quán)的實(shí)現(xiàn)受到不利影響的其他情形”或“貸款人認(rèn)為影響其債權(quán)安全的其他情形”等兜底性條款予以寬泛地限制。相應(yīng)地，并購方亦可以考慮與貸款行協(xié)商定義財(cái)務(wù)指標(biāo)相關(guān)術(shù)語、增加財(cái)務(wù)指標(biāo)補(bǔ)救、增加違約寬限期與補(bǔ)救、明確滿足特定財(cái)務(wù)指標(biāo)后的經(jīng)營現(xiàn)金流使用及資產(chǎn)處置不受限、限縮兜底性條款或增加重大性限制等方式，一定程度上減輕前述限制對(duì)并購方及目標(biāo)企業(yè)運(yùn)營的影響，并考慮增加清理期（Clean-up Period）等條款明確針對(duì)目標(biāo)企業(yè)的陳述保證與承諾在并購交割后一定期限內(nèi)不適用以給予并購方整合目標(biāo)企業(yè)的時(shí)間。
四、結(jié)語
隨著中國境內(nèi)并購市場的成熟與發(fā)展，以及監(jiān)管部門對(duì)于并購貸款在企業(yè)兼并重組、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)中作用的認(rèn)知深化，并購貸款業(yè)務(wù)存在廣闊的發(fā)展空間?；凇恫①徺J款風(fēng)險(xiǎn)指引》的要求，商業(yè)銀行在考察并購貸款項(xiàng)目時(shí)會(huì)要求并購方提供自身及目標(biāo)企業(yè)的信息與文件，并視情況安排現(xiàn)場實(shí)地考察；項(xiàng)目推進(jìn)過程中，會(huì)要求并購貸款融資文件中規(guī)定財(cái)務(wù)指標(biāo)、強(qiáng)制提前還款與違約事件、監(jiān)管賬戶承諾、信息權(quán)承諾等條款，并視項(xiàng)目具體情況與借款人溝通補(bǔ)救與寬限期等安排；并購貸款發(fā)放時(shí)，會(huì)要求借款方提供自籌資金到位、必要的內(nèi)部授權(quán)與外部批準(zhǔn)文件等提款先決條件證明文件；并在并購貸款發(fā)放后要求借款方定期報(bào)送財(cái)務(wù)報(bào)表、確認(rèn)財(cái)務(wù)指標(biāo)合規(guī)情況并配合提供其他貸款人需要的信息與資料等。
本文結(jié)合《并購貸款風(fēng)險(xiǎn)指引》的解讀以及我們的經(jīng)驗(yàn)與觀察，以期為并購方參與并購貸款交易以及與商業(yè)銀行溝通談判提供參考，便于并購方更加高效地推進(jìn)并購貸款交易，實(shí)現(xiàn)各方共贏的并購目標(biāo)。
[1] 參見《上海東方網(wǎng)股份有限公司收購資產(chǎn)的公告》，https://www.neeq.com.cn/disclosure/2018/2018-11-30/1543568890_983795.pdf
[2] 參見《上海東方網(wǎng)股份有限公司關(guān)于擬向銀行申請(qǐng)并購貸款的公告》，https://www.neeq.com.cn/disclosure/2020/2020-09-21/1600679193_959046.pdf
[3] 王俊霖：《并購貸款加大權(quán)益資金供給》，載于《中國金融》2020年第11期
[4] 參見《中巨芯科技股份有限公司關(guān)于持股5%以上股東部分股權(quán)質(zhì)押的公告》，https://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2023-12-09/688549_20231209_NA2M.pdf
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