在上市公司收購(gòu)交易中，收購(gòu)人需要根據(jù)證券市場(chǎng)規(guī)則履行信息披露義務(wù)，而且，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也有可能結(jié)合信息披露內(nèi)容對(duì)交易細(xì)節(jié)提出問(wèn)詢、要求補(bǔ)充披露。本文將梳理上市公司收購(gòu)及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)中信息披露的具體要求及常見情形，為收購(gòu)人籌劃和實(shí)施上市公司收購(gòu)提供指引。
一、上市公司收購(gòu)及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)中信息披露的一般原則
收購(gòu)人持有上市公司股份達(dá)到一定的比例后，將觸發(fā)其在中國(guó)證券市場(chǎng)的信息披露義務(wù)。視收購(gòu)人持股比例的不同和是否成為上市公司第一大股東或?qū)嶋H控制人，收購(gòu)人或其聘用的中介機(jī)構(gòu)需編制不同類型的信息披露文件。其中，就披露具體時(shí)點(diǎn)而言，（1）如果涉及在二級(jí)市場(chǎng)先進(jìn)行部分股份收購(gòu)，最早觸發(fā)信息披露義務(wù)的時(shí)點(diǎn)是持股達(dá)到5%，收購(gòu)人應(yīng)在持股達(dá)到5%的3日（指交易日，不含公告日當(dāng)天，下同）內(nèi)編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書，通知該上市公司，并予公告；在上述期限內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票；（2）如果因協(xié)議轉(zhuǎn)讓觸發(fā)信息披露義務(wù)，應(yīng)在達(dá)成收購(gòu)協(xié)議之日起3日內(nèi)公告相應(yīng)信息披露文件；（3）如果通過(guò)認(rèn)購(gòu)上市公司發(fā)行新股達(dá)到一定比例、觸發(fā)信息披露義務(wù)，應(yīng)在上市公司董事會(huì)做出向收購(gòu)人發(fā)行新股的具體發(fā)行方案的決議之日起3日內(nèi)公告相應(yīng)信息披露文件。下表總結(jié)了上市公司收購(gòu)和權(quán)益變動(dòng)的不同情形下信息披露的一般要求：
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*注：目前實(shí)踐中對(duì)于“每增加或者減少5%”“每增加或者減少1%”按照“幅度”理解，即持股比例增減量達(dá)到5%時(shí)（如6%增至11%、12%減至7%），暫停交易并披露。證監(jiān)會(huì)于2024年1月5日發(fā)布《證券期貨法律適用意見——<上市公司收購(gòu)管理辦法>第十三條、第十四條的適用意見（征求意見稿）》，擬調(diào)整為刻度標(biāo)準(zhǔn)，即對(duì)于“每增加或者減少5%”“每增加或者減少1%”，統(tǒng)一明確為觸及5%或1%的整數(shù)倍。目前該征求意見稿尚未生效。
二、簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書的主要內(nèi)容
根據(jù)《上市公司收購(gòu)管理辦法》及《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第15號(hào)——權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書》（“《內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第15號(hào)》”），簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書的內(nèi)容相對(duì)簡(jiǎn)單，主要涉及投資人的基本信息和此次權(quán)益變動(dòng)的基本信息。簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書應(yīng)主要包含以下內(nèi)容：
■ 信息披露義務(wù)人介紹：投資者為法人的，應(yīng)披露其名稱、注冊(cè)地、法定代表人、注冊(cè)資本、主要經(jīng)營(yíng)范圍、主要股東或發(fā)起人、董事及其主要負(fù)責(zé)人基本信息等，也應(yīng)披露其在境內(nèi)、境外其他上市公司中擁有權(quán)益的股份達(dá)到或超過(guò)該公司已發(fā)行股份5%的情況。
■ 持股目的：投資者增加其在上市公司中擁有權(quán)益的股份的，應(yīng)披露其持股目的及是否有意在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)繼續(xù)增持。
■ 權(quán)益變動(dòng)方式：主要包括投資者在上市公司擁有權(quán)益的股份種類、數(shù)量和比例，是否存在權(quán)利限制；所涉股份的基本情況（種類、數(shù)量、性質(zhì)、比例等）；投資者在上市公司中擁有權(quán)益的股份變動(dòng)的時(shí)間及方式；相關(guān)協(xié)議的主要內(nèi)容；此次交易的支付方式和資金來(lái)源；外部批準(zhǔn)情況等。■ 投資者自權(quán)益變動(dòng)事實(shí)發(fā)生之日前6個(gè)月內(nèi)通過(guò)證券交易所的集中交易買賣上市公司股票的簡(jiǎn)要情況。
三、詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書的主要內(nèi)容
鑒于多數(shù)情況下，在能夠取得上市公司控制權(quán)的前提下，收購(gòu)人會(huì)考慮避免觸發(fā)強(qiáng)制要約義務(wù)，將其交易后股權(quán)比例或控制的表決權(quán)比例控制在30%以下。因此，在上市公司控制權(quán)有關(guān)的交易中，披露詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書是最為多見的情況。本文將重點(diǎn)介紹詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書的披露內(nèi)容。根據(jù)《內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第15號(hào)》和《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第16號(hào)——上市公司收購(gòu)報(bào)告書》（“《內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第16號(hào)》”）的規(guī)定，詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書應(yīng)主要披露以下內(nèi)容：
■ 收購(gòu)人介紹：在簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書的基礎(chǔ)上，詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書中還應(yīng)披露收購(gòu)人更為詳盡的信息，主要包括
（i） 收購(gòu)人控股股東、實(shí)際控制人的有關(guān)情況，并以方框圖或者其他有效形式，全面披露與其控股股東、實(shí)際控制人之間的股權(quán)控制關(guān)系，實(shí)際控制人原則上應(yīng)披露到自然人、國(guó)有資產(chǎn)管理部門或者股東之間達(dá)成某種協(xié)議或安排的其他機(jī)構(gòu)。收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)說(shuō)明其控股股東、實(shí)際控制人所控制的核心企業(yè)和核心業(yè)務(wù)、關(guān)聯(lián)企業(yè)及主營(yíng)業(yè)務(wù)的情況；（ii）收購(gòu)人主要業(yè)務(wù)及最近3年財(cái)務(wù)狀況的簡(jiǎn)要說(shuō)明。如收購(gòu)人設(shè)立不滿3年或?qū)楸敬问召?gòu)而設(shè)立的公司，應(yīng)當(dāng)介紹其控股股東或?qū)嶋H控制人所從事的業(yè)務(wù)及最近3年的財(cái)務(wù)狀況；（iii）監(jiān)事和高級(jí)管理人員基本信息；（iv）收購(gòu)人及收購(gòu)人董監(jiān)高（或者主要負(fù)責(zé)人）最近5年受過(guò)行政處罰（與證券市場(chǎng)明顯無(wú)關(guān)的除外）、刑事處罰、或者涉及與經(jīng)濟(jì)糾紛有關(guān)的重大民事訴訟或者仲裁的具體情況；（v）收購(gòu)人的控股股東、實(shí)際控制人在境內(nèi)、境外其他上市公司擁有權(quán)益的股份達(dá)到或超過(guò)該公司已發(fā)行股份5%的簡(jiǎn)要情況；收購(gòu)人或其實(shí)際控制人為兩個(gè)或兩個(gè)以上上市公司的控股股東或?qū)嶋H控制人的，還應(yīng)當(dāng)披露持股5%以上的銀行、信托公司、證券公司、保險(xiǎn)公司等其他金融機(jī)構(gòu)的簡(jiǎn)要情況。
■ 收購(gòu)決定及收購(gòu)目的：除收購(gòu)目的，詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書中還應(yīng)披露做出收購(gòu)決定的程序和時(shí)間。■ 收購(gòu)方式：與簡(jiǎn)式權(quán)益報(bào)告變動(dòng)書中權(quán)益變動(dòng)方式的主要內(nèi)容基本相同。■ 資金來(lái)源：包括收購(gòu)所需資金額、資金來(lái)源及支付方式等。■ 收購(gòu)上市公司的后續(xù)計(jì)劃：包括調(diào)整上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、董事會(huì)和高級(jí)管理人員的組成、章程、員工聘用計(jì)劃、分紅政策等對(duì)上市公司業(yè)務(wù)和組織機(jī)構(gòu)有重大影響的計(jì)劃。■ 對(duì)上市公司的影響：包括對(duì)上市公司獨(dú)立性的影響，是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或關(guān)聯(lián)交易及相應(yīng)安排。■ 與上市公司之間的重大交易：收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)披露各成員以及各自的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員（或者主要負(fù)責(zé)人）在報(bào)告日前24個(gè)月內(nèi)，與上市公司及其子公司、上市公司的董監(jiān)高等發(fā)生的重大交易。■ 前6個(gè)月內(nèi)買賣上市交易股份的情況：除收購(gòu)人本身買賣上市公司股票的情況，還應(yīng)包括收購(gòu)人各自的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員（或者主要負(fù)責(zé)人），以及上述人員的直系親屬在事實(shí)發(fā)生之日起前6個(gè)月內(nèi)通過(guò)證券交易所的證券交易買賣被收購(gòu)公司股票的行為。■ 收購(gòu)人的財(cái)務(wù)資料。■ 收購(gòu)人不存在《上市公司收購(gòu)管理辦法》第六條[1]規(guī)定的不得收購(gòu)上市公司的情形。■ 收購(gòu)人能夠按照《上市公司收購(gòu)管理辦法》第五十條[2]的規(guī)定提供相關(guān)文件。
四、編制詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書的常見問(wèn)題
籌劃上市公司收購(gòu)及編制詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書時(shí)，有如下幾點(diǎn)提示收購(gòu)人予以關(guān)注：（1）收購(gòu)人股權(quán)控制關(guān)系根據(jù)《內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第16號(hào)》，收購(gòu)人為法人或其他組織的，“應(yīng)以方框圖或者其他有效形式，全面披露與其控股股東、實(shí)際控制人之間的股權(quán)控制關(guān)系”。根據(jù)前等規(guī)定，該等股權(quán)控制關(guān)系圖主要需披露控制權(quán)條線的持股關(guān)系，無(wú)需完整披露收購(gòu)人的其余股東或出資人。根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，如果收購(gòu)人為基金的，可以不公開披露LP信息。根據(jù)《內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第16號(hào)》，收購(gòu)人應(yīng)披露其財(cái)務(wù)資料，并將披露的財(cái)務(wù)資料報(bào)送交易所及上市公司備查：
■ 最近3年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表，和最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告，并注明審計(jì)意見的主要內(nèi)容、采用的會(huì)計(jì)制度及主要會(huì)計(jì)政策、主要科目的注釋等；■ 如果收購(gòu)人成立不足一年或者是專為本次收購(gòu)而設(shè)立的，則應(yīng)當(dāng)比照上述要求披露其實(shí)際控制人或者控股公司的財(cái)務(wù)資料；■ 收購(gòu)人為境內(nèi)上市公司的，可以免于披露最近3年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表，但應(yīng)當(dāng)說(shuō)明發(fā)布其年報(bào)的媒體名稱及時(shí)間；■ 收購(gòu)人為境外投資者的，應(yīng)當(dāng)提供依據(jù)中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告。
（3）避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾收購(gòu)人應(yīng)披露收購(gòu)?fù)瓿珊髮?duì)上市公司的影響及風(fēng)險(xiǎn)，包括：
■ 本次收購(gòu)?fù)瓿珊螅召?gòu)人與上市公司之間是否人員獨(dú)立、資產(chǎn)完整、財(cái)務(wù)獨(dú)立；上市公司是否具有獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力，在采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等方面是否保持獨(dú)立；■ 收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)方所從事的業(yè)務(wù)與上市公司的業(yè)務(wù)之間是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或潛在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，是否存在關(guān)聯(lián)交易；如存在，收購(gòu)人已做出的確保收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)方與上市公司之間避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及保持上市公司獨(dú)立性的相應(yīng)安排。
收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)方通常會(huì)出具有關(guān)避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、保持上市公司獨(dú)立性、減少/規(guī)范關(guān)聯(lián)交易的承諾函。其中，后兩者內(nèi)容相對(duì)常規(guī)，而避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾的范圍和邊界在實(shí)踐中存在不同做法。根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)實(shí)踐，概括而言，承諾的內(nèi)容包括：(i) 控股股東、實(shí)控人及所控制的其他實(shí)體與上市公司不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情形，(ii) 收購(gòu)?fù)瓿珊螅毓晒蓶|、實(shí)控人及所控制的其他實(shí)體不從事與上市公司相同或相似的業(yè)務(wù)，及(iii) 如果控股股東、實(shí)控人及所控制的其他實(shí)體獲得從事新業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)，而該業(yè)務(wù)與上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成或可能構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，應(yīng)將該業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)首先提供給上市公司。但不投資、合資、參股與上市公司存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)或?qū)嶓w不是必須的承諾內(nèi)容。此外，如交易后上市公司變更為無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)控人，則第一大股東也需要就其自身及所控制的其他實(shí)體做出類似承諾。根據(jù)《內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第16號(hào)》，收購(gòu)人應(yīng)披露此次為取得在上市公司中擁有權(quán)益的股份所支付的資金總額、資金來(lái)源及支付方式，并就下列事項(xiàng)做出說(shuō)明：如果其資金或者其他對(duì)價(jià)直接或者間接來(lái)源于借貸，應(yīng)簡(jiǎn)要說(shuō)明借貸協(xié)議的主要內(nèi)容，包括借貸方、借貸數(shù)額、利息、借貸期限、擔(dān)保及其他重要條款。因此，如果此次收購(gòu)中涉及并購(gòu)貸款安排的，需要將貸款的部分核心條款在詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書中披露。（1）因籌劃控制權(quán)收購(gòu)申請(qǐng)停牌根據(jù)滬深交易所停復(fù)牌指引，上市公司在籌劃控制權(quán)收購(gòu)時(shí)，確有需要的，可以申請(qǐng)停牌不超過(guò)2個(gè)交易日，確有必要的，可以延長(zhǎng)至5個(gè)交易日。出于盡量避免上市公司股價(jià)異常波動(dòng)、減少和防范內(nèi)幕交易等考慮，上市公司可以在簽署相關(guān)協(xié)議前幾個(gè)工作日向交易所申請(qǐng)停牌。上市公司在停牌的各階段應(yīng)根據(jù)交易所的規(guī)定及時(shí)履行信息披露義務(wù)：
■ 停牌時(shí)，上市公司應(yīng)披露停牌具體事由、停牌期限和預(yù)計(jì)復(fù)牌時(shí)間等內(nèi)容；■ 在停牌期間，上市公司應(yīng)分階段詳細(xì)披露籌劃控制權(quán)收購(gòu)的進(jìn)展情況，避免籠統(tǒng)、概括式的信息披露，并至少每5個(gè)交易日披露一次進(jìn)展公告；■ 完成籌劃、停牌期限屆滿或者終止籌劃的，上市公司應(yīng)當(dāng)立即申請(qǐng)復(fù)牌，披露停牌期間籌劃控制權(quán)收購(gòu)的主要工作、事項(xiàng)進(jìn)展、對(duì)公司的影響以及后續(xù)安排等，并充分提示相關(guān)事項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。終止籌劃的，還應(yīng)當(dāng)披露終止籌劃的具體原因及決策程序。
（2）常見監(jiān)管問(wèn)詢問(wèn)題基于不同交易的具體情況，交易所可能在上市公司公告擬發(fā)生控制權(quán)變動(dòng)的相關(guān)信息后下發(fā)關(guān)注函，要求上市公司解釋說(shuō)明或做出補(bǔ)充信息披露。根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，交易所的關(guān)注重點(diǎn)主要在于交易的合理性、收購(gòu)人的履約能力、上市公司控制權(quán)的論證依據(jù)和穩(wěn)定性、對(duì)上市公司的影響等方面，交易各方需結(jié)合交易方案的具體情況真實(shí)完整地進(jìn)行回復(fù)和補(bǔ)充披露。常見的交易所關(guān)注函問(wèn)題如下：
■ 交易安排是否存在規(guī)避要約收購(gòu)的情形■ 收購(gòu)是否存在其他對(duì)價(jià)或潛在利益安排■ 所涉股份的受限情況，是否存在導(dǎo)致上市公司控制權(quán)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)■ 收購(gòu)人是否與上市公司存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，是否新增關(guān)聯(lián)交易■ 收購(gòu)人是否具備相應(yīng)的履約能力，包括收購(gòu)資金的具體來(lái)源及履約保障措施■ 收購(gòu)人取得控制權(quán)的依據(jù)是否充分■ 收購(gòu)人是否計(jì)劃長(zhǎng)期維持上市公司控制權(quán)，是否具有進(jìn)一步鞏固控制權(quán)的明確措施及具體安排■ 對(duì)上市公司資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員、組織結(jié)構(gòu)、公司章程等進(jìn)行調(diào)整的后續(xù)計(jì)劃■ 是否存在利用內(nèi)幕信息進(jìn)行股票交易的情形，是否存在泄露內(nèi)幕消息的情形
[1] 《上市公司收購(gòu)管理辦法》第六條 任何人不得利用上市公司的收購(gòu)損害被收購(gòu)公司及其股東的合法權(quán)益。
（一）收購(gòu)人負(fù)有數(shù)額較大債務(wù)，到期未清償，且處于持續(xù)狀態(tài)；（二）收購(gòu)人最近3年有重大違法行為或者涉嫌有重大違法行為；（三）收購(gòu)人最近3年有嚴(yán)重的證券市場(chǎng)失信行為；（四）收購(gòu)人為自然人的，存在《公司法》第一百四十六條規(guī)定情形（指自然人不得擔(dān)任公司董監(jiān)高的情形）；（五）法律、行政法規(guī)規(guī)定以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的不得收購(gòu)上市公司的其他情形。[2] 《上市公司收購(gòu)管理辦法》第五十條 收購(gòu)人公告上市公司收購(gòu)報(bào)告書時(shí)，應(yīng)當(dāng)提交以下備查文件：（一）中國(guó)公民的身份證明，或者在中國(guó)境內(nèi)登記注冊(cè)的法人、其他組織的證明文件；（二）基于收購(gòu)人的實(shí)力和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)上市公司后續(xù)發(fā)展計(jì)劃可行性的說(shuō)明，收購(gòu)人擬修改公司章程、改選公司董事會(huì)、改變或者調(diào)整公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的，還應(yīng)當(dāng)補(bǔ)充其具備規(guī)范運(yùn)作上市公司的管理能力的說(shuō)明；（三）收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)方與被收購(gòu)公司存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易的，應(yīng)提供避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等利益沖突、保持被收購(gòu)公司經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性的說(shuō)明；（四）收購(gòu)人為法人或者其他組織的，其控股股東、實(shí)際控制人最近2年未變更的說(shuō)明；（五）收購(gòu)人及其控股股東或?qū)嶋H控制人的核心企業(yè)和核心業(yè)務(wù)、關(guān)聯(lián)企業(yè)及主營(yíng)業(yè)務(wù)的說(shuō)明；收購(gòu)人或其實(shí)際控制人為兩個(gè)或兩個(gè)以上的上市公司控股股東或?qū)嶋H控制人的，還應(yīng)當(dāng)提供其持股5%以上的上市公司以及銀行、信托公司、證券公司、保險(xiǎn)公司等其他金融機(jī)構(gòu)的情況說(shuō)明；（六）財(cái)務(wù)顧問(wèn)關(guān)于收購(gòu)人最近3年的誠(chéng)信記錄、收購(gòu)資金來(lái)源合法性、收購(gòu)人具備履行相關(guān)承諾的能力以及相關(guān)信息披露內(nèi)容真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性的核查意見；收購(gòu)人成立未滿3年的，財(cái)務(wù)顧問(wèn)還應(yīng)當(dāng)提供其控股股東或者實(shí)際控制人最近3年誠(chéng)信記錄的核查意見。境外法人或者境外其他組織進(jìn)行上市公司收購(gòu)的，除應(yīng)當(dāng)提交第一款第（二）項(xiàng)至第（六）項(xiàng)規(guī)定的文件外，還應(yīng)當(dāng)提交以下文件：（一）財(cái)務(wù)顧問(wèn)出具的收購(gòu)人符合對(duì)上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資的條件、具有收購(gòu)上市公司的能力的核查意見；（二）收購(gòu)人接受中國(guó)司法、仲裁管轄的聲明。
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