在日趨強(qiáng)化的監(jiān)管態(tài)勢(shì)下，相較于一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)交易，上市公司所涉足的并購重組交易還需歷經(jīng)紛繁復(fù)雜的證券監(jiān)管規(guī)則帶來的考驗(yàn)。在證券監(jiān)管規(guī)則體系的嚴(yán)密框架下，重大交易或關(guān)聯(lián)交易通常都需同時(shí)結(jié)合持續(xù)變化的市場(chǎng)實(shí)踐、監(jiān)管案例進(jìn)行綜合分析，即使是A股合規(guī)專家也不敢掉以輕心，畢竟任何在交易環(huán)節(jié)中對(duì)證券監(jiān)管規(guī)則理解的偏差或疏漏，都將可能觸及上市公司信息披露的違法違規(guī)紅線。從公開可查的監(jiān)管案例來看，信息披露違規(guī)行為往往伴隨著連鎖效應(yīng)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在調(diào)查某項(xiàng)違規(guī)線索時(shí)經(jīng)常能揭露出一系列潛藏的、相互關(guān)聯(lián)的違規(guī)行為，“數(shù)罪并罰”的“監(jiān)管罰單”比比皆是，在被監(jiān)管后進(jìn)一步引發(fā)大規(guī)模投資者訴訟的反面案例也不在少數(shù)。當(dāng)前，上市公司面臨著“提質(zhì)增效”與“嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管”的雙重挑戰(zhàn)。
筆者觀察到，在實(shí)務(wù)中，上市公司發(fā)生購買或出售標(biāo)的公司股權(quán)并導(dǎo)致合并報(bào)表范圍發(fā)生變更的這類并購重組交易較為常見，隱藏在其中的上市公司與標(biāo)的公司之間過往存續(xù)或未來新增的資金往來如何處置往往較容易被忽略，特別是上市公司與關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生的資金往來，歷來是監(jiān)管重災(zāi)區(qū)。本文旨在結(jié)合證券監(jiān)管規(guī)則和案例，揭示在上市公司并購重組交易中，因合并報(bào)表范圍變動(dòng)引發(fā)被動(dòng)提供財(cái)務(wù)資助時(shí)常被忽視的信息披露合規(guī)盲點(diǎn)。若能引起交易參與方的一絲反思與警覺，便已達(dá)到本文的初衷。一、證券監(jiān)管規(guī)則對(duì)于財(cái)務(wù)資助的界定證券監(jiān)管規(guī)則層面對(duì)財(cái)務(wù)資助并無統(tǒng)一的定義，主要通過描述其行為特點(diǎn)、列舉具體形式等方式，揭示財(cái)務(wù)資助的實(shí)質(zhì)為上市公司的資金或資產(chǎn)在日常經(jīng)營活動(dòng)外被第三方低價(jià)使用。在對(duì)財(cái)務(wù)資助的認(rèn)定上，滬深交易所均看重行為的“實(shí)質(zhì)”，二者并無本質(zhì)差異：- 滬市科創(chuàng)板相關(guān)規(guī)則將財(cái)務(wù)資助定義為“一般指一個(gè)主體直接或間接地將自有的貨幣資金或其他形式的資產(chǎn)以一定的方式或條件提供給其他主體的行為，且所收取的使用費(fèi)低于行業(yè)一般水平。這種行為與日常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)不直接相關(guān)，包括借款或委托貸款、提供勞務(wù)或資產(chǎn)使用權(quán)、承擔(dān)費(fèi)用等”，目前主板規(guī)則中已不再直接對(duì)財(cái)務(wù)資助作出定義，但總體上認(rèn)定思路與科創(chuàng)板的前述定義一致。
- 深市主板、創(chuàng)業(yè)板則列示了財(cái)務(wù)資助具體形式，包括：委托貸款；在主營業(yè)務(wù)范圍外以實(shí)物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等方式對(duì)外提供資助；為他人承擔(dān)費(fèi)用；無償提供資產(chǎn)使用權(quán)或者收取資產(chǎn)使用權(quán)的費(fèi)用明顯低于行業(yè)一般水平；支付預(yù)付款比例明顯高于同行業(yè)一般水平，以及其認(rèn)定的其他構(gòu)成實(shí)質(zhì)性財(cái)務(wù)資助的行為等。
財(cái)務(wù)資助的具體形式多樣，除了常見的資金拆借、委托貸款之外，容易忽略的非典型情形還包括但不限于墊支工資、福利、保險(xiǎn)、廣告等費(fèi)用、承擔(dān)成本和其他支出；委托進(jìn)行投資活動(dòng)；開具沒有真實(shí)交易背景的商業(yè)承兌匯票，以及在沒有商品和勞務(wù)對(duì)價(jià)情況下或者明顯有悖商業(yè)邏輯情況下以采購款、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓款、預(yù)付款等方式提供資金；代為償還債務(wù)等。二、上市公司主動(dòng)提供財(cái)務(wù)資助應(yīng)履行的審議披露程序
滬深上市公司（包括其控股子公司）主動(dòng)提供財(cái)務(wù)資助的審議披露程序如下表所示，同時(shí)還需遵守公司章程及其他內(nèi)部治理制度的要求。
提供財(cái)務(wù)資助的信息披露合規(guī)盲點(diǎn)-1.png "上市公司并購中被動(dòng)提供財(cái)務(wù)資助的信息披露合規(guī)盲點(diǎn)-1.png")
三、關(guān)于上市公司為關(guān)聯(lián)方提供財(cái)務(wù)資助
1. 原則禁止
證券監(jiān)管規(guī)則層面，原則上禁止上市公司向控股股東、實(shí)際控制人及其他關(guān)聯(lián)方提供財(cái)務(wù)資助。但也存在例外，上市公司僅能向滿足特定條件的關(guān)聯(lián)參股公司提供，詳見下文第2項(xiàng)“例外允許”。區(qū)別于企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的認(rèn)定，在證券監(jiān)管規(guī)則層面，參股公司并非直接構(gòu)成上市公司的關(guān)聯(lián)方，除非有其他的關(guān)聯(lián)關(guān)系連結(jié)點(diǎn)。在這個(gè)基本概念下，可能接受財(cái)務(wù)資助的關(guān)聯(lián)方大致可以分為下述幾類，其中第（3）類是證券監(jiān)管規(guī)則允許的可在滿足特定條件下接受財(cái)務(wù)資助的關(guān)聯(lián)參股公司：（1）證券監(jiān)管規(guī)則項(xiàng)下的關(guān)聯(lián)法人、關(guān)聯(lián)自然人；（2）由控股股東、實(shí)際控制人控制，且上市公司參股的關(guān)聯(lián)參股公司；（3）非由控股股東、實(shí)際控制人控制，且上市公司參股的關(guān)聯(lián)參股公司。上市公司向上述第（3）類關(guān)聯(lián)參股公司提供財(cái)務(wù)資助的特定條件為：該關(guān)聯(lián)參股公司的其他股東按出資比例提供同等條件的財(cái)務(wù)資助。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板還要求，上市公司應(yīng)當(dāng)審慎向關(guān)聯(lián)方提供財(cái)務(wù)資助。這類“關(guān)聯(lián)參股公司”與上市公司產(chǎn)生關(guān)聯(lián)關(guān)系的常見情形，例如：上市公司董監(jiān)高直接或間接控制該公司，或者在該公司擔(dān)任董事、高管，或者上市公司董監(jiān)高曾在該公司擔(dān)任董事、高管距離交易發(fā)生時(shí)離職尚未滿12個(gè)月等。3. 上市公司為“例外允許”的關(guān)聯(lián)參股公司提供財(cái)務(wù)資助的審議披露程序：滬深上市公司（包括其控股子公司）主動(dòng)提供關(guān)聯(lián)財(cái)務(wù)資助的審議披露程序如下表所示，同時(shí)還需遵守公司章程及其他內(nèi)部治理制度的要求。提供財(cái)務(wù)資助的信息披露合規(guī)盲點(diǎn)-2.png "上市公司并購中被動(dòng)提供財(cái)務(wù)資助的信息披露合規(guī)盲點(diǎn)-2.png")
4. 上市公司為“原則禁止”的關(guān)聯(lián)方提供財(cái)務(wù)資助的后果
如果上市公司向控股股東、實(shí)際控制人及其他關(guān)聯(lián)方（主要是上述第（1）、（2）類的關(guān)聯(lián)方）提供財(cái)務(wù)資助，將構(gòu)成非經(jīng)營性資金占用，面臨監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。[監(jiān)管案例] 深交所上市公司XYZC的子公司及保理公司以供應(yīng)鏈墊資、預(yù)付貨款、發(fā)放保理款、代付資金等名義，將資金轉(zhuǎn)給XYZC原控股股東及其關(guān)聯(lián)方使用，構(gòu)成控股股東及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用，占用資金發(fā)生額占上市公司2021年末經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的43.96%。深交所于2023年3月對(duì)XYZC及相關(guān)責(zé)任人予以通報(bào)批評(píng)的紀(jì)律處分，對(duì)XYZC原控股股東及原實(shí)際控制人予以公開譴責(zé)，并對(duì)原實(shí)際控制人予以公開認(rèn)定三年內(nèi)不適合擔(dān)任上市公司董監(jiān)高的紀(jì)律處分。四、上市公司被動(dòng)提供財(cái)務(wù)資助實(shí)質(zhì)等同于主動(dòng)提供
1. 出表情形下被動(dòng)提供財(cái)務(wù)資助
當(dāng)上市公司完成對(duì)其原控股子公司股權(quán)的出售交易后，其對(duì)該子公司的控制權(quán)將不復(fù)存在，因此需要將該子公司從合并財(cái)務(wù)報(bào)表中剔除。然而，若在此交易前，上市公司與該子公司之間存在尚未到期的借款或其他形式的財(cái)務(wù)資助，且該等資助在子公司出表后仍將持續(xù)，從而將轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄緦?duì)已出表公司提供財(cái)務(wù)資助。提供財(cái)務(wù)資助的信息披露合規(guī)盲點(diǎn)-3.png "上市公司并購中被動(dòng)提供財(cái)務(wù)資助的信息披露合規(guī)盲點(diǎn)-3.png")
對(duì)于存續(xù)財(cái)務(wù)資助，滬深交易所各板塊均要求相應(yīng)披露。其中，創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)范運(yùn)作指引中明確規(guī)定，即“上市公司出現(xiàn)因交易或者關(guān)聯(lián)交易導(dǎo)致其合并報(bào)表范圍發(fā)生變更等情況的，若交易完成后原有事項(xiàng)構(gòu)成財(cái)務(wù)資助情形，應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露財(cái)務(wù)資助事項(xiàng)及后續(xù)安排”；而其他板塊的規(guī)定則是散見在相關(guān)購買、出售資產(chǎn)的公告格式指引，要求披露相關(guān)交易是否涉及為標(biāo)的公司提供財(cái)務(wù)資助，以及該子公司占用上市公司資金等方面的情況、涉及的金額，以及對(duì)上市公司的影響和解決措施等內(nèi)容。（4）交易后依據(jù)原控股子公司出表后身份的轉(zhuǎn)變，區(qū)分不同情形處置1）應(yīng)當(dāng)清理既存財(cái)務(wù)資助的情形按照滬深交易所相關(guān)規(guī)則，上市公司因購買或者出售資產(chǎn)可能導(dǎo)致交易完成后上市公司控股股東、實(shí)際控制人及其他關(guān)聯(lián)人對(duì)上市公司形成非經(jīng)營性資金占用的，應(yīng)當(dāng)在公告中明確合理的解決方案，并在相關(guān)交易實(shí)施完成前解決。避免因股權(quán)交易導(dǎo)致上市公司出現(xiàn)被控股股東、實(shí)際控制人及其他關(guān)聯(lián)人非經(jīng)營性資金占用或者其他被關(guān)聯(lián)人侵占利益的情形。具體而言，當(dāng)接受資助的原子公司轉(zhuǎn)變?yōu)椋海?）與上市公司無股權(quán)關(guān)系的其他關(guān)聯(lián)方；（2）由控股股東、實(shí)際控制人控制的關(guān)聯(lián)參股公司，或者（3）非由控股股東、實(shí)際控制人控制的關(guān)聯(lián)參股公司，但該公司其他股東未提供同等條件的財(cái)務(wù)資助時(shí)，既存財(cái)務(wù)資助應(yīng)當(dāng)在交易實(shí)施完成前解決。- 清理既存財(cái)務(wù)資助應(yīng)守時(shí)
在面臨需清理既存財(cái)務(wù)資助的情況時(shí)，最為符合監(jiān)管要求的做法是在股權(quán)正式交割之前完成所有債務(wù)的清償工作。然而，實(shí)務(wù)中的一些并購重組交易的核心目標(biāo)是聚焦于剝離不良資產(chǎn)、加速資金回籠等方面，標(biāo)的公司往往財(cái)務(wù)狀況欠佳，從而需要借助其他交易參與方協(xié)助清償。在此種情境下，交易參與方在交易協(xié)議中約定的“代為清償條款”，由于需在公告中披露，監(jiān)管機(jī)構(gòu)傾向于將此視為交易參與方已作出公開承諾，如果該承諾未如期兌現(xiàn)，包括上市公司在內(nèi)的交易參與方均可能因此面臨監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。提供財(cái)務(wù)資助的信息披露合規(guī)盲點(diǎn)-4.png "上市公司并購中被動(dòng)提供財(cái)務(wù)資助的信息披露合規(guī)盲點(diǎn)-4.png")
2）應(yīng)當(dāng)按照主動(dòng)提供財(cái)務(wù)資助履行審議程序的情形
- 被動(dòng)形成的財(cái)務(wù)資助在審議披露程序上視同為主動(dòng)提供
在證券監(jiān)管規(guī)則視角下，通常母公司為其控股子公司主動(dòng)提供低價(jià)的資金支持，旨在支撐子公司的日常運(yùn)營，這一安排已被證券監(jiān)管規(guī)則豁免審議披露（但該子公司的股東中不能包含母公司的控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)人，否則不能豁免）。然而，該子公司從合并報(bào)表范圍脫離后，其身份就從內(nèi)部成員轉(zhuǎn)變?yōu)橥獠恐黧w。此時(shí)，若上市公司選擇在交易后維持財(cái)務(wù)資助的現(xiàn)狀，這一決策背后的初衷相較以往可能已發(fā)生顯著變化。從實(shí)質(zhì)效果審視，無論是主動(dòng)提供還是被動(dòng)形成，結(jié)果均是上市公司的資金或資產(chǎn)以非市場(chǎng)化的條件被外部主體所利用。從以下案例來看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)傾向于將被動(dòng)形成與主動(dòng)提供兩種情況等同視之，甚至上市公司未發(fā)生實(shí)質(zhì)交易，僅是調(diào)整了合并報(bào)表范圍，若在變更報(bào)表時(shí)忽略對(duì)關(guān)聯(lián)資金往來的處理，也難逃監(jiān)管追責(zé)。提供財(cái)務(wù)資助的信息披露合規(guī)盲點(diǎn)-5.png "上市公司并購中被動(dòng)提供財(cái)務(wù)資助的信息披露合規(guī)盲點(diǎn)-5.png")
筆者也注意到，《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第7號(hào)——交易與關(guān)聯(lián)交易》中規(guī)定，“上市公司因合并報(bào)表范圍發(fā)生變更等情形導(dǎo)致新增關(guān)聯(lián)人的，在相關(guān)情形發(fā)生前與該關(guān)聯(lián)人已簽訂協(xié)議且正在履行的交易事項(xiàng)，應(yīng)當(dāng)在相關(guān)公告中予以充分披露，并可免于履行上市規(guī)則規(guī)定的關(guān)聯(lián)交易相關(guān)審議程序，不適用關(guān)聯(lián)交易連續(xù)12個(gè)月累計(jì)計(jì)算原則，此后新增的關(guān)聯(lián)交易應(yīng)當(dāng)按照股票上市規(guī)則的相關(guān)規(guī)定披露并履行相應(yīng)程序。上市公司因合并報(bào)表范圍發(fā)生變更等情形導(dǎo)致形成關(guān)聯(lián)擔(dān)保的不適用前款規(guī)定”，上交所暫無此規(guī)定。前述規(guī)定僅點(diǎn)明在合并報(bào)表變更的情形下，沒有豁免“存續(xù)關(guān)聯(lián)擔(dān)保”的審議程序，但是從上述滬深交易所監(jiān)管案例來看，似乎同樣也沒有豁免“存續(xù)關(guān)聯(lián)資金往來”的審議程序。考慮到在上市規(guī)則層面，對(duì)重大交易的審議披露標(biāo)準(zhǔn)是排除適用于“提供擔(dān)保”“提供財(cái)務(wù)資助”等情形的，因此在合并報(bào)表范圍變更情形下，將“存續(xù)關(guān)聯(lián)資金往來”比照“存續(xù)關(guān)聯(lián)擔(dān)保”不予豁免有關(guān)審議程序，也具有一定的合理性。
具體而言，在確保不會(huì)導(dǎo)致上市公司被控股股東、實(shí)際控制人及其他關(guān)聯(lián)人非經(jīng)營性資金占用或者其他被關(guān)聯(lián)人侵占利益的前提下，當(dāng)接受資助的原控股子公司轉(zhuǎn)變?yōu)椋海?）非由控股股東、實(shí)際控制人控制的關(guān)聯(lián)參股公司，且該公司其他股東已提供同等條件的財(cái)務(wù)資助；（2）與上市公司無關(guān)的第三方時(shí)，原則上應(yīng)將存續(xù)財(cái)務(wù)資助等同于主動(dòng)提供財(cái)務(wù)資助履行相應(yīng)審議披露程序。- 若存續(xù)財(cái)務(wù)資助提前終止，上市公司是否將構(gòu)成違約？
從交易參與方的視角出發(fā)，當(dāng)存續(xù)的財(cái)務(wù)資助規(guī)模達(dá)到需提交上市公司股東大會(huì)審議的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，其能否順利通過具有較大的不確定性。若股東大會(huì)未能審議通過此提案，似乎只能提前終止既存財(cái)務(wù)資助，如此是否將使上市公司對(duì)原接受財(cái)務(wù)資助方構(gòu)成違約？在此淺談一點(diǎn)筆者的看法，證券監(jiān)管規(guī)則主要聚焦于促使上市公司向投資者提供真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的信息，并通過對(duì)重大事項(xiàng)設(shè)置審議與披露標(biāo)準(zhǔn)，以保障投資者的知情權(quán)，給予投資者參與投票的機(jī)會(huì)。而至于在交易細(xì)節(jié)中如何設(shè)計(jì)交易條款、合理處置存續(xù)財(cái)務(wù)資助等事項(xiàng)，則更多地依賴于民商事法律的規(guī)制，不能僅依托于證券監(jiān)管規(guī)則。在上市公司復(fù)雜的并購重組交易中，并行應(yīng)用證券監(jiān)管規(guī)則與民商事法律規(guī)范，兼顧商業(yè)目標(biāo)和合規(guī)要求，是交易參與方需要慎重考慮的重要方面。因此，交易參與方需對(duì)既存財(cái)務(wù)資助可能無法在交易后存續(xù)有所預(yù)期，并依據(jù)交易合同條款及民商事法律規(guī)范，事先準(zhǔn)備妥善的處置方案。在此情境下，上市公司是否將因此對(duì)原接受財(cái)務(wù)資助方構(gòu)成違約，需結(jié)合相關(guān)合同的具體條款、并購交易的整體安排及相關(guān)民商事法律規(guī)范來綜合判斷。2. 并表情形下被動(dòng)提供財(cái)務(wù)資助證券監(jiān)管規(guī)則項(xiàng)下，上市公司合并報(bào)表范圍內(nèi)子公司發(fā)生的重大事項(xiàng)，視同其本身發(fā)生。當(dāng)上市公司完成對(duì)標(biāo)的公司的股權(quán)購買交易后，上市公司將取得對(duì)該公司的控制權(quán)，并需依據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將其納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表。在此過程中，若在交易前新子公司與第三方尚未到期的借款或其他形式的財(cái)務(wù)資助擬存續(xù)至交易后，這將導(dǎo)致上市公司被動(dòng)形成對(duì)該第三方提供財(cái)務(wù)資助。提供財(cái)務(wù)資助的信息披露合規(guī)盲點(diǎn)-6.png "上市公司并購中被動(dòng)提供財(cái)務(wù)資助的信息披露合規(guī)盲點(diǎn)-6.png")
整體上，同樣適用于上文提及的“出表情形下被動(dòng)提供財(cái)務(wù)資助”所需遵循的披露要求與處置方式。在復(fù)雜多變的商業(yè)實(shí)踐中，交易結(jié)構(gòu)往往更加多樣化，這導(dǎo)致上市公司被動(dòng)形成的財(cái)務(wù)資助需履行哪些審議披露程序、注意哪些合規(guī)要點(diǎn)難以一概而論，本文也只是針對(duì)簡(jiǎn)單交易模式的原則性探討。隨著市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管政策的不斷變化，涉及上市公司信息披露的監(jiān)管口徑和判斷標(biāo)準(zhǔn)也可能會(huì)有所調(diào)整。在上市公司并購重組交易中，交易參與方及其從事證券事務(wù)、業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、法務(wù)的工作人員以及交易律師也要密切關(guān)注監(jiān)管態(tài)勢(shì)、深入剖析交易結(jié)構(gòu)、嫻熟駕馭證券監(jiān)管規(guī)則，方能有效規(guī)避證券監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，助力上市公司并購重組順利達(dá)成商業(yè)目標(biāo)。
海問長期深耕于兼并與收購、上市公司信息披露及公司治理合規(guī)，為眾多上市公司、投資機(jī)構(gòu)參與上市公司并購重組方面的項(xiàng)目提供過法律服務(wù)，具有豐富的項(xiàng)目實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，我們亦會(huì)持續(xù)關(guān)注有關(guān)監(jiān)管動(dòng)態(tài)和市場(chǎng)實(shí)踐，繼續(xù)為客戶提供可落地的一站式法律解決方案。題21-1_畫板 1 副本.png)
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