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一、出臺背景

2025年5月7日，中國證券監(jiān)督管理委員會（“中國證監(jiān)會”）發(fā)布《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》（“《方案》”），針對公募基金行業(yè)現(xiàn)存各項問題，提出25條舉措，《方案》的出臺標志著公募基金行業(yè)進入投資者利益優(yōu)先的新發(fā)展階段。本文重點解析《方案》的核心內(nèi)容，供業(yè)界參考。

二、核心要點解析

（一）大力推行浮動管理費

早期及成熟階段的公募基金行業(yè)廣泛采用固定費率模式，該模式受國際慣例、投資者對透明度與可預測性的需求以及基金公司傳統(tǒng)商業(yè)模式的共同驅(qū)動，逐漸成為行業(yè)標配。不過，固定費率模式可能導致管理人與投資者利益不一。為解決這一問題，中國證監(jiān)會于2023年8月開始積極探索并在公募基金行業(yè)試點推行浮動管理費，首批涉及20只產(chǎn)品，其中，9只產(chǎn)品的費率與投資者持有期限相關(guān)，8只與業(yè)績表現(xiàn)掛鉤，3只與基金規(guī)模掛鉤。不過，目前實施浮動管理費的公募基金體量仍然較小，行業(yè)覆蓋率仍較低。

《方案》明確提出，對新設(shè)立的主動管理權(quán)益類基金大力推行基于業(yè)績比較基準的浮動管理費模式，對符合一定持有期要求的投資者，根據(jù)其持有期間產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)確定具體適用管理費率水平。具體而言：

1.當基金業(yè)績低于同期業(yè)績比較基準時，下調(diào)管理費率；

2.當基金業(yè)績顯著超越業(yè)績比較基準時，管理費率提升至激勵檔位。

為確保試行成效，《方案》要求，管理規(guī)模位居前列的頭部機構(gòu)在未來一年內(nèi)發(fā)行此類基金數(shù)量不低于其主動管理權(quán)益類基金發(fā)行數(shù)量的60%。

（二）健全浮動薪酬考核與支付機制

就基金管理公司的薪酬考核，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會于2022年6月發(fā)布《基金管理公司績效考核與薪酬管理指引》（“《薪酬指引》”），規(guī)定基金管理公司績效考核指標應當包括經(jīng)濟效益指標、合規(guī)風控指標和社會責任指標。經(jīng)濟效益指標應體現(xiàn)三年以上長周期考核情況、投資者實際盈利情況、投資研究等專業(yè)能力建設(shè)情況，強調(diào)董事會對經(jīng)理層的考核，公司對投研、銷售等關(guān)鍵崗位的考核，應結(jié)合長期投資業(yè)績、投資者長期投資收益、合規(guī)與風險管理、職業(yè)道德水平等情況，不得將規(guī)模排名、管理費收入、短期業(yè)績等作為薪酬考核的主要依據(jù)。

在《薪酬指引》基礎(chǔ)上，《方案》明確要求考核體系應當以基金投資收益為核心，持續(xù)強調(diào)弱化規(guī)模與收入權(quán)重，強化基金產(chǎn)品業(yè)績和投資者盈虧情況等投資者相關(guān)指標。明確基金公司股東和董事會對公司高管的考核，基金投資收益指標權(quán)重不低于50%；對基金經(jīng)理的考核，基金產(chǎn)品業(yè)績指標權(quán)重不低于80%。對基金投資收益全面實施長周期考核機制，其中三年以上中長期收益考核權(quán)重不低于80%。具體到基金經(jīng)理崗位，對三年以上產(chǎn)品業(yè)績低于業(yè)績比較基準超過10個百分點的基金經(jīng)理，要求其績效薪酬應當明顯下降；對三年以上產(chǎn)品業(yè)績顯著超過業(yè)績比較基準的基金經(jīng)理，可以合理適度提高其績效薪酬。

此外，《方案》還要求嚴格執(zhí)行基金公司高管及關(guān)鍵崗位人員績效薪酬的延期支付制度，并強調(diào)基金公司、高管與基金經(jīng)理的強制跟投比例與鎖定期要求，多維度強化浮動薪酬考核與支付機制。根據(jù)《薪酬指引》，高級管理人員、主要業(yè)務部門負責人應當將不少于當年績效薪酬的20%購買本公司管理的公募基金；基金經(jīng)理應當將不少于當年績效薪酬的30%購買本公司管理的公募基金，并應當優(yōu)先購買本人管理的公募基金。

（三）加強業(yè)績比較基準約束

針對部分公募基金為追求短期業(yè)績排名，人為選用或自行設(shè)計偏冷門的指標，以減少同類競爭獲得靠前排名的情況；或在更換基金經(jīng)理或投資策略調(diào)整后，依舊沿用原業(yè)績比較基準，造成基金持倉風格與基準目標偏移的情況；及克服以往業(yè)績比較基準設(shè)定隨意、披露不規(guī)范、后續(xù)評估缺失等問題，《方案》要求制定公募基金業(yè)績比較基準監(jiān)管指引，通過建立涵蓋業(yè)績比較基準的初始設(shè)定、后續(xù)調(diào)整、信息披露、持續(xù)監(jiān)測與糾偏在內(nèi)的全流程機制，對基金公司在基準選擇與運用方面實施嚴格監(jiān)管，以充分確保業(yè)績比較基準能夠精準界定產(chǎn)品定位、清晰反映投資策略、真實呈現(xiàn)風格特征、客觀衡量業(yè)績績效，并有效約束投資行為。

（四）加強核心投研能力建設(shè)

投資者在選購基金產(chǎn)品時通常關(guān)注“明星”基金經(jīng)理的個人能力。季度或年度業(yè)績?nèi)允菢I(yè)績考核的主要依據(jù)，可能導致個別基金經(jīng)理在投資操作上追求短期業(yè)績排名，采用較為激進或集中的投資策略，一定程度上導致主動權(quán)益基金短期業(yè)績波動，但長期表現(xiàn)不夠突出的情況。為更好地引導基金行業(yè)健康發(fā)展，《方案》明確了績效考核和業(yè)績比較基準等相關(guān)舉措，通過延長績效考核周期、弱化短期排名導向，以及建立更加科學合理的業(yè)績比較基準體系，對此類行為起到了積極的規(guī)范和引導作用。《方案》也從投研建設(shè)角度出發(fā)，明確要求推動“平臺式、一體化、多策略”投研體系建設(shè)，倡導運用人工智能與大數(shù)據(jù)等前沿技術(shù)賦能投研與決策流程，助力提升團隊整體投研實力，逐步降低對個別基金經(jīng)理的過度依賴，進一步促進主動管理回歸價值發(fā)現(xiàn)和風險控制的核心目標。

（五）增加權(quán)益投資

為有效發(fā)揮權(quán)益投資在增強市場韌性和健康發(fā)展中的積極作用，《方案》提出多項舉措，進一步擴大權(quán)益投資產(chǎn)品供給，發(fā)揮其穩(wěn)定市場的基礎(chǔ)性作用。

首先，《方案》鼓勵公募基金創(chuàng)新權(quán)益投資產(chǎn)品，提出“大力發(fā)展權(quán)益類基金”，堅持主動管理型與指數(shù)型全面發(fā)展，推動開發(fā)具有創(chuàng)新性的權(quán)益類公募基金。《方案》特別強調(diào)，要“研究推出更多與基金業(yè)績掛鉤、投資者回報綁定、鼓勵長期持有的浮動費率基金產(chǎn)品”，通過機制設(shè)計激勵投資者和基金管理人更注重長期投資價值，減少短期考核帶來的過度交易行為。

同時，《方案》著力豐富主被動產(chǎn)品線，大力擴展場內(nèi)外各類指數(shù)基金，尤其是契合國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)導向的主題投資指數(shù)，且將股票型交易所交易指數(shù)基金（ETF）注冊周期壓縮至五個工作日，以提升產(chǎn)品開發(fā)效率，快速響應市場和投資者的需求。

最后，《方案》將權(quán)益類基金在基金公司評價指標體系中的權(quán)重納入考量，以提高基金公司參與權(quán)益投資意愿，提升長期資金在市場中的比例，從而增強整體市場的穩(wěn)健性。

（六）強化信息披露，提升投資透明度

近年來，公募基金行業(yè)雖取得長足發(fā)展，但在信息披露方面仍存在不足。投資者在面對眾多基金產(chǎn)品時，難以全面了解產(chǎn)品的真實表現(xiàn)及成本結(jié)構(gòu)，現(xiàn)有信息披露模式存在著片面強調(diào)短期業(yè)績、管理費用結(jié)構(gòu)不夠透明、投資行為指標展示不足等問題。該等情況一方面導致投資者難以做出明智的投資決策，另一方面也無法有效監(jiān)督基金管理人的投資行為，在一定程度上影響投資者對行業(yè)的信任度和參與熱情。

就此，《方案》在透明度建設(shè)方面提出了明確措施。《方案》要求“修訂主動管理權(quán)益類基金信息披露模板，強化基金產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)及管理費分檔收取的信息揭示”，細化信息披露的具體內(nèi)容，要求“綜合展示產(chǎn)品中長期業(yè)績、業(yè)績比較基準對比、投資者盈虧情況、換手率、產(chǎn)品綜合費率水平、管理人實際收取管理費等信息”從而提高公募基金行業(yè)的透明度。

（七）持續(xù)降低投資者成本

公募基金行業(yè)長期以來存在投資成本較高、費率體系復雜且缺乏彈性等問題，特別是對于大規(guī)模指數(shù)基金和貨幣市場基金而言，固定費率模式難以實現(xiàn)規(guī)模效應傳導，降低了投資者實際回報。就此，《方案》提出出臺《公募基金銷售費用管理規(guī)定》，合理調(diào)降公募基金的認申購費和銷售服務費。引導行業(yè)機構(gòu)適時下調(diào)大規(guī)模指數(shù)基金、貨幣市場基金的管理費率與托管費率。這些舉措將有效降低投資門檻，提高產(chǎn)品性價比，使公募基金真正成為普惠金融工具。

三、展望

《方案》的出臺，標志著我國公募基金行業(yè)步入深化改革和高質(zhì)量發(fā)展的新階段。《方案》提出多項明確措施和原則性標準，具體落實仍需配套政策逐步實施，尤其是浮動管理費收取機制、基金評價改革、投研能力評價體系等創(chuàng)新舉措，需要實施細則進一步支撐。

對于公募基金公司而言，是“規(guī)范促發(fā)展”，通過完善產(chǎn)品注冊退出機制、優(yōu)化浮動管理費機制、改革績效考核體系等措施，引導行業(yè)回歸長期投資、價值投資本源，實現(xiàn)從“重規(guī)模”向“重投資者回報”的轉(zhuǎn)型；對于投資者而言，是“保護利益強體驗”，通過降低費率、提升透明度、豐富產(chǎn)品體系等舉措，增強投資者服務體驗；對于宏觀經(jīng)濟層面，是“服務實體促轉(zhuǎn)型”，通過支持科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等國家戰(zhàn)略領(lǐng)域的主題基金發(fā)展，引導長期資金更好地服務國家重大戰(zhàn)略和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

《方案》的實施面臨著市場環(huán)境、行業(yè)慣性思維、監(jiān)管執(zhí)行力等多重挑戰(zhàn)。行業(yè)需重新審視經(jīng)營理念和發(fā)展邏輯，投資、產(chǎn)品、營銷等模式都將迎來重構(gòu)。短期內(nèi)，部分基金公司可能面臨轉(zhuǎn)型陣痛，但從長遠看，這將促進行業(yè)優(yōu)勝劣汰，形成更加健康的發(fā)展生態(tài)。