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為進一步推動新加坡成為更健全的國際基金管理中心，新加坡金融管理局（“MAS”）和會計及公司監(jiān)管局（“ACRA”）聯(lián)合發(fā)表聲明，正式啟動了可變動資本公司（“VCC”）框架。新加坡《可變資本公司法（2018）》（Variable Capital Company Act）（“VCC法案”）于2020年1月14日正式立法生效，為新加坡基金引入了新的法律框架。VCC是除了公司、有限合伙企業(yè)和單位信托外，一種全新的新加坡基金架構(gòu)。相較于新加坡傳統(tǒng)的基金結(jié)構(gòu)，VCC的主要特點之一是它既可以作為一個獨立公司制基金設(shè)立，也可以作為一個擁有多個子基金的“傘型基金”設(shè)立，這些子基金可具有不同的投資目標(biāo)、投資者、資產(chǎn)和負(fù)債，使得VCC架構(gòu)更具靈活性。

VCC的法律框架在某種程度上類似于開曼群島獨立投資組合公司（“SPC”）結(jié)構(gòu)。但相較于SPC結(jié)構(gòu)，VCC屬于新加坡在岸基金的實質(zhì)經(jīng)營模式。例如，VCC需要由受MAS監(jiān)管的持牌管理人進行管理，并根據(jù)需要聘請中介服務(wù)機構(gòu)以滿足實質(zhì)經(jīng)營需要；來源于VCC的收入或收益受制于新加坡稅收監(jiān)管。此外，我們觀察到關(guān)于VCC結(jié)構(gòu)的一些憂慮點：如VCC信息的私密性（VCC層面的財務(wù)報表將會包括所有子基金的信息并提供給所有投資人）、資產(chǎn)和債務(wù)獨立的可執(zhí)行性未在法庭得到測試、以及附帶權(quán)益（Carried Interest）可能會被視為收入而非資本利得。這些或許對VCC的市場推廣產(chǎn)生阻力。

總體而言，隨著開曼群島、英屬維爾京群島等離岸司法管轄區(qū)對基金設(shè)立的透明度、監(jiān)管和經(jīng)濟實質(zhì)要求的不斷提高，VCC架構(gòu)未來可能成為更多基金管理人在設(shè)立境外基金架構(gòu)時的選擇。尤其是新加坡近年出臺了相對較輕監(jiān)管的“創(chuàng)投管理人”（“VCFM”）監(jiān)管體系，為離岸基金管理人提供了一個在新加坡“軟著陸”的新途徑（請參見我們此前VCFM設(shè)立的介紹 - “新加坡創(chuàng)投基金管理人 -- 離岸私募基金的‘軟著陸’”）。新加坡有望借助這一系列鼓勵境外基金及基金管理人設(shè)立的政策，提升其作為全球金融中心和投資基金中心的地位。

1、VCC基金架構(gòu)及特點

（1）獨立公司制基金

獨立公司制基金與原有新加坡普通股份公司制基金架構(gòu)類似，投資人將作為VCC的股東，持有VCC股份，通過VCC進行投資活動，并通過VCC間接持有被投資公司資產(chǎn)。VCC須在ACRA注冊并由一名合格的新加坡基金管理人進行基金管理，并根據(jù)需要聘請律所、審計師、行政管理人、托管人等服務(wù)機構(gòu)。獨立公司制基金的慣常結(jié)構(gòu)如下圖所示：

（2）傘形基金

在傘形基金結(jié)構(gòu)中，一個VCC可下設(shè)多個不同的子基金，每個子基金可進行不同的投資活動。投資人作為VCC的股東，持有VCC的股份，并通過子基金間接持有被投資公司。VCC每一個子基金均需在ACRA進行注冊，但每個子基金不具有獨立于VCC的法人資格。每個子基金之間的資產(chǎn)和債務(wù)相互分隔，且任一子基金的資產(chǎn)不得用于償還其他子基金資產(chǎn)。在清算時，每個子基金可單獨進行清算。

不同于獨立公司制基金，傘形基金的董事會、基金管理人、行政管理人和其他職能都可以集中在VCC層面，可更為有效的節(jié)省開支。傘形基金的慣常結(jié)構(gòu)如下圖所示：

（3）特點

• VCC可自由進行發(fā)行和贖回已繳股份，無須獲得股東的批準(zhǔn)或滿足償債能力測試；

• VCC可使用資本金中支付股息，而普通私人公司僅能從利潤中支付股息；

• VCC已繳股份股本在任何時間均等于其凈資產(chǎn)價值（“NAV”）；

• VCC的股東名冊、章程和財務(wù)報表無須提供給公眾審閱，可有效保護投資者隱私，但是該等信息須提供給下述人士審閱：VCC基金管理人、托管人以及政府機構(gòu)；

• VCC基金管理人須為在新加坡注冊的合資格基金管理人，基金管理人可任命sub-manager或sub-advisor；擁有多個子基金的VCC的所有子基金必須擁有相同的基金管理人；

• VCC的子基金可以投資同一VCC的其他子基金；

• VCC須至少有一（1）名董事為新加坡居民，且全部董事須為適格人士；

• VCC須有指定托管人，除非其屬于封閉式私募股權(quán)或風(fēng)險投資基金，且投資者已被告知并認(rèn)可其沒有指定托管人；

• VCC須遵守反洗錢及打擊資助恐怖主義行為（“AML/CFT”）的相關(guān)規(guī)則，MAS對該等合規(guī)行為進行監(jiān)督；

• 海外注冊基金可遷移至新加坡并重組為VCC，基金管理人可通過簡單的流程將開曼或其他管轄地的開放式或封閉式基金轉(zhuǎn)入新加坡，進行在岸統(tǒng)一管理；

• VCC可享受MAS提供的“可變資本公司激勵計劃”，VCC向新加坡本地服務(wù)提供商支付的注冊、法律、基金行政等費用最高可報銷70%，該激勵計劃將持續(xù)三年，每個VCC最高補助15萬新幣，每位基金經(jīng)理最多可為三個VCC申請補助；以及

• VCC在滿足一定條件下可申請基金稅務(wù)豁免，詳細(xì)分析請見下述第4點。

2、有限合伙基金的組建及注冊

鑒于新加坡VCC與開曼群島SPC的組建及注冊有許多相似之處，我們在此將兩地傘形基金組建及注冊要求進行對比，以便于基金管理人對此有更清晰的了解。

3、VCC后續(xù)合規(guī)義務(wù)

i. 周年申報. VCC須于其財政年度結(jié)束后的7個月內(nèi)向ACRA提交周年申報表。

ii. 財務(wù)報表. VCC須在每個財政年度出具經(jīng)審計的財務(wù)報表，以反映其真實的財務(wù)表現(xiàn)。如VCC為傘形基金，則每支子基金須具有各自的財務(wù)報表及記錄。

iii. 估值. VCC的資產(chǎn)是以公允價值為基礎(chǔ)計量的，已繳股份的股本實際價值將始終等于其NAV。

iv. 子基金設(shè)立. 每支子基金應(yīng)在其設(shè)立后7日內(nèi)于ACRA完成登記，每支子基金有其各自的名稱以及注冊號碼。

v. 清盤. 如發(fā)生以下情況，則VCC有可能會被法庭清盤：(a) VCC 在成立后的1年內(nèi)未開始運營或停止運營整整一年以上，(b) VCC被用于集體投資計劃以外的用途，(c) VCC沒有基金管理人或停止委任一個基金管理人超過3個月的時間，以及(d) VCC 觸犯任何反洗黑錢和/或打擊資助恐怖主義行為的法律、法規(guī)或義務(wù)。

4、稅收優(yōu)惠

新加坡針對基金的免稅計劃主要包括：(a) 離岸基金免稅計劃（“13CA”），(b) 新加坡境內(nèi)基金免稅計劃（“13R”），以及(c) 特級基金免稅計劃（“13X”）。由于VCC必須設(shè)立于新加坡，因此不適用于13CA的規(guī)定?！犊勺冑Y本公司（綜合修正案）法》（“VCCMA法案”）對新加坡《所得稅法》、《商品和服務(wù)稅法》和《印花稅法》進行了修訂，以規(guī)定VCC將同樣適用相關(guān)稅收優(yōu)惠。適用于VCC的稅收優(yōu)惠主要如下：

i. 企業(yè)所得稅. 在企業(yè)所得稅下，VCC將被視為公司，因此傘形VCC僅需向新加坡稅務(wù)局提交一份企業(yè)所得稅申報表。VCC企業(yè)所得稅將是全部子基金應(yīng)納稅收入的綜合，因此企業(yè)所得稅的稅務(wù)優(yōu)惠計劃要求可以將傘形VCC下全部子基金匯總計算。我們理解，如果同一VCC的不同子基金的稅基或稅務(wù)負(fù)擔(dān)不同（例如所得稅補貼和扣減按照子基金層面來計算），則VCC就可能面臨在各子基金之間劃分稅務(wù)責(zé)任的問題。

VCC可適用的13R和13X稅收優(yōu)惠計劃相關(guān)要求如下：

ii. 商品和服務(wù)消費稅（“GST”）. 新加坡基金管理服務(wù)需征收GST，但被給與鼓勵政策的基金可以按固定抵減率抵減相當(dāng)大一部分GST，目前抵減率為88%。每個子基金須根據(jù)所提供的服務(wù)的征稅額評估自己的GST注冊義務(wù)，且每個GST注冊的子基金都須分開提交GST申報表。雖然GST注冊、會計和報告是由VCC代子基金處理，但GST稅收和執(zhí)行會根據(jù)所提交的GST申報表在子基金層面進行管理。

根據(jù)GST豁免政策（GST Remission），只要滿足以下條件的基金（包括VCC）都可以向稅務(wù)局報銷其購買服務(wù)（包括基金管理服務(wù)）時繳納的消費稅：(a) 該基金由新加坡合格的基金管理人進行管理，以及(b) 該基金滿足特定的公司所得稅稅務(wù)豁免條件（包括13R以及13X）。

iii. 印花稅. 在VCC份額轉(zhuǎn)讓中發(fā)生的讓與、分配或轉(zhuǎn)讓將按照0.2%征收印花稅。對由傘形VCC所訂立文書的印花稅，在子基金層面適用。因此，子基金之間的交易也需要征收印花稅。

iv. 基金管理人稅收. 新加坡基金管理人慣常適用的所得稅稅率為17%，但新加坡政府為符合下述條件的基金管理人提供了基金管理獎勵，適用10%的所得稅稅率：(a) 基金管理人應(yīng)注冊在新加坡，且屬于LFMCs或RFMCs，并在新加坡開展實質(zhì)性基金管理活動；(b) 基金管理人的資產(chǎn)管理規(guī)模不低于2.5億新幣；以及(c) 基金管理人擁有3名以上從事基金管理活動或投資咨詢服務(wù)的專業(yè)人士。

5、有限合伙制基金及傘形基金對比

目前開曼群島、英屬維爾京群島以及新加坡等地設(shè)立的境外基金仍是以有限合伙制基金為主，相較于傘形基金，有限合伙制基金擁有更成熟的制度和體系，因而可能更符合市場主流要求。我們在此將有限合伙制基金以及傘形基金的優(yōu)勢以及劣勢進行一般性對比，以便于基金管理人可根據(jù)其實際需求選擇合適的基金形式。

6、結(jié)語

新加坡財政部長Indranee Rajah表示：“這種被稱為可變資本公司結(jié)構(gòu)的引入，將改變新加坡基金管理行業(yè)的游戲規(guī)則”。新加坡一直依靠其安全穩(wěn)定的經(jīng)濟、寬松的監(jiān)管和較低的公司稅率等來保持其投資吸引力；VCC作為一種新型基金結(jié)構(gòu)，克服了新加坡現(xiàn)有基金結(jié)構(gòu)的限制，進一步增加了新加坡對私募基金的吸引力。借助于VCC，新加坡有望提升其作為全球基金管理中心的地位，鞏固其作為地區(qū)商業(yè)資產(chǎn)和基金管理中心的地位。該框架為新加坡基金經(jīng)理提供了推廣其基金和服務(wù)的創(chuàng)新工具，但鑒于其新穎性以及尚待進行的相關(guān)附屬法規(guī)立法，我們建議基金經(jīng)理在開展VCC設(shè)立前尋求專業(yè)的法律顧問意見。

我們將持續(xù)關(guān)注新加坡VCC的發(fā)展及其相關(guān)制度的制定，并及時分享我們的觀察。

上述信息和表達之觀點并不試圖作為海問律師事務(wù)所出具的完整的研究或法律意見。

海問基金團隊在處理涉及一個基金生命周期的各個環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)方面有豐富經(jīng)驗 - 從基金成立和資金募集到復(fù)雜的并購交易、業(yè)務(wù)設(shè)立、許可申請和退出策略設(shè)計。我們豐富的市場經(jīng)驗和深入的監(jiān)管知識使我們能夠向客戶提供實用、有效率且可以迅速執(zhí)行的法律意見。