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經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的盡調(diào)與反向盡調(diào)，回復(fù)了重重監(jiān)管問(wèn)詢(xún)，被投公司終于進(jìn)入A股IPO發(fā)行階段，成功上市在即。在此階段，為投資利益最大化，投資人還可能希望獲得一定的新股配額。相較于未上市公司的股權(quán)投資，在A股IPO發(fā)行階段，發(fā)行人及承銷(xiāo)商掌握著選擇新股認(rèn)購(gòu)主體、新股額度分配的主動(dòng)權(quán)，投資人反而處于“被選擇”的地位，而各板塊差異化且紛繁復(fù)雜的發(fā)行承銷(xiāo)規(guī)則，以及難以從公開(kāi)渠道查詢(xún)到的實(shí)踐操作，更是進(jìn)一步加劇了投資人與發(fā)行人及承銷(xiāo)商的信息不對(duì)稱(chēng)。

投資人能否參與認(rèn)購(gòu)IPO新股？如何參與？能否作為戰(zhàn)略投資者參與戰(zhàn)略配售？投資人作為Pre-IPO股東能否參與戰(zhàn)略配售？投資人需要注意哪些事項(xiàng)？本專(zhuān)題旨在通過(guò)梳理各板塊的發(fā)行承銷(xiāo)規(guī)則，并結(jié)合對(duì)注冊(cè)制實(shí)施后各板塊發(fā)行案例的觀察，解答投資人在擬參與認(rèn)購(gòu)IPO新股時(shí)的常見(jiàn)問(wèn)題。

1、投資人可以通過(guò)何種方式認(rèn)購(gòu)IPO新股？

關(guān)鍵詞：網(wǎng)上發(fā)行 網(wǎng)下發(fā)行 戰(zhàn)略配售 詢(xún)價(jià)配售 直接定價(jià)發(fā)行

答：IPO新股發(fā)行通常有三種方式：（1）網(wǎng)下向特定投資者進(jìn)行詢(xún)價(jià)配售，即“網(wǎng)下詢(xún)價(jià)發(fā)行”，通過(guò)網(wǎng)下詢(xún)價(jià)方式最終確定IPO發(fā)行價(jià)格，（2）網(wǎng)上以確定的IPO發(fā)行價(jià)格向公眾投資者進(jìn)行定價(jià)發(fā)行，即“網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行”，以及（3）以確定的IPO發(fā)行價(jià)格向戰(zhàn)略投資者進(jìn)行定向配售，即“戰(zhàn)略配售”。并非每單IPO都會(huì)采用這三種方式，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商可能會(huì)選擇其中的一種或兩種，例如：（1）發(fā)行人公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在2,000萬(wàn)股（含）以下且無(wú)老股轉(zhuǎn)讓計(jì)劃的，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商可以采取自主協(xié)商直接確定發(fā)行價(jià)格的定價(jià)方式，此時(shí)則不存在前述“網(wǎng)下詢(xún)價(jià)發(fā)行”環(huán)節(jié)，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商將以協(xié)商確定的發(fā)行價(jià)格進(jìn)行網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行和戰(zhàn)略配售；不過(guò)，采取直接定價(jià)發(fā)行的定價(jià)方式通常也意味著不會(huì)或極少情況下會(huì)存在“戰(zhàn)略配售”環(huán)節(jié)；（2）由于科創(chuàng)板強(qiáng)制要求保薦機(jī)構(gòu)子公司作為戰(zhàn)略投資者進(jìn)行跟投，故“戰(zhàn)略配售”是科創(chuàng)板IPO必須采取的發(fā)行方式，而主板和創(chuàng)業(yè)板可能不會(huì)存在“戰(zhàn)略配售”。此外，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商還可啟用超額配售（綠鞋機(jī)制），即在前述發(fā)行的基礎(chǔ)上，網(wǎng)上向公眾投資者增發(fā)一部分新股。

投資人參與認(rèn)購(gòu)IPO新股的方式，與發(fā)行人IPO發(fā)行新股的上市板塊、定價(jià)方式及發(fā)行方式相關(guān)。不過(guò)，在多種發(fā)行方式相結(jié)合的情形下，投資人僅可選擇參與其中的一種發(fā)行方式以認(rèn)購(gòu)IPO新股，而不得同時(shí)參與。

2、三種發(fā)行方式在新股發(fā)行中的獲配比例如何分配？

關(guān)鍵詞：定價(jià)方式 初始發(fā)行 回?fù)?投資者數(shù)量 有效申購(gòu)

答：若采取直接定價(jià)方式，IPO新股通常全部向網(wǎng)上投資者發(fā)行，不再安排網(wǎng)下詢(xún)價(jià)和配售；若采取詢(xún)價(jià)定價(jià)方式，網(wǎng)下、網(wǎng)上發(fā)行和/或戰(zhàn)略配售在整體發(fā)行中的獲配比例，受限于一定的初始發(fā)行比例、回?fù)軝C(jī)制以及相關(guān)發(fā)行方式項(xiàng)下投資者數(shù)量的要求。若前述三種發(fā)行方式在同次IPO發(fā)行時(shí)同時(shí)存在，則先確定及扣除向戰(zhàn)略投資者配售部分，再確定網(wǎng)下網(wǎng)上發(fā)行比例。

扣除戰(zhàn)略配售比例后，剩余部分的IPO新股將分別向網(wǎng)上、網(wǎng)下投資者發(fā)行。各板塊承銷(xiāo)規(guī)則均以公開(kāi)發(fā)行后總股本是否超過(guò)4億股為標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)網(wǎng)下初始發(fā)行比例規(guī)定了差異化的數(shù)量和比例，原則上，在扣除相應(yīng)的網(wǎng)下初始發(fā)行比例后的剩余比例，即為網(wǎng)上申購(gòu)的初始發(fā)行比例。網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)結(jié)束后，發(fā)行人及主承銷(xiāo)商根據(jù)總體申購(gòu)情況決定是否啟用回?fù)軝C(jī)制，以對(duì)網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量進(jìn)行調(diào)節(jié)。

回?fù)艿幕驹瓌t為：（1）若網(wǎng)下投資者申購(gòu)數(shù)量低于網(wǎng)下初始發(fā)行量的，不得將網(wǎng)下發(fā)行部分向網(wǎng)上回?fù)?，?yīng)當(dāng)中止發(fā)行；若網(wǎng)上投資者申購(gòu)數(shù)量不足網(wǎng)上初始發(fā)行量的，可以回?fù)芙o網(wǎng)下投資者；（2）若網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)倍數(shù)超過(guò)網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量的一定倍數(shù)，應(yīng)當(dāng)從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)芤欢〝?shù)量的股票。滬深交易所各板塊就前述網(wǎng)下初始發(fā)行比例、網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)數(shù)量超過(guò)網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量的倍數(shù)檔位及其對(duì)應(yīng)的回?fù)鼙壤嬖诓町悺?/span>

3、投資人如何參與網(wǎng)下詢(xún)價(jià)發(fā)行？

關(guān)鍵詞：持有市值要求 證券業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè) 禁止性情形 自主設(shè)置條件

答：總體而言，持有一定金額的非限售股份或存托憑證，具備豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和良好的定價(jià)能力，在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)并遵守中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律規(guī)則，且不具有禁止參與網(wǎng)下發(fā)行情形的主體可以參與網(wǎng)下詢(xún)價(jià)發(fā)行。此外，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商可以根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)自律規(guī)則，設(shè)置網(wǎng)下投資者的具體條件。

Tips：“持有一定金額的非限售股份或存托憑證”怎么理解？

規(guī)則層面對(duì)于網(wǎng)下投資者的持有市值要求為，發(fā)行上市所在證券交易所基準(zhǔn)日（以初步詢(xún)價(jià)開(kāi)始前兩個(gè)交易日為基準(zhǔn)日）前20個(gè)交易日（含基準(zhǔn)日）的非限售股票和非限售存托憑證總市值的日均值應(yīng)為1,000萬(wàn)元（含）以上。

不過(guò)在實(shí)踐中，除特定類(lèi)型的網(wǎng)下投資者外（系指主板的公募基金、養(yǎng)老基金、社?；?，科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板的科創(chuàng)主題/創(chuàng)業(yè)板主題封閉運(yùn)作基金、封閉運(yùn)作戰(zhàn)略配售基金等），大部分IPO發(fā)行案例對(duì)于網(wǎng)下投資者的持有市值要求已從1,000萬(wàn)元提高到6,000萬(wàn)元（含）以上。

Tips：“在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)并遵守中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律規(guī)則”怎么理解？

具體指投資者應(yīng)滿(mǎn)足中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的一般性注冊(cè)條件并已完成注冊(cè)。具體包括：（1）具備一定的證券投資經(jīng)驗(yàn)：依法設(shè)立、持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間達(dá)到兩年（含）以上，從事證券交易時(shí)間達(dá)到兩年（含）以上；個(gè)人投資者從事證券交易時(shí)間應(yīng)達(dá)到五年（含）以上。經(jīng)行政許可從事證券、基金、期貨、保險(xiǎn)、信托等金融業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)投資者可不受上述限制；（2）具有良好的信用記錄：最近12個(gè)月未受到刑事處罰、未因重大違法違規(guī)行為被相關(guān)監(jiān)管部門(mén)給予行政處罰、采取監(jiān)管措施，但投資者能證明所受處罰業(yè)務(wù)與證券投資業(yè)務(wù)、受托投資管理業(yè)務(wù)互相隔離的除外；（3）具備必要的定價(jià)能力：機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)具有相應(yīng)的研究力量、有效的估值定價(jià)模型、科學(xué)的定價(jià)決策制度和完善的合規(guī)風(fēng)控制度；（4）監(jiān)管部門(mén)和中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)要求的其他條件等。

此外，投資人參與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO新股網(wǎng)下初步詢(xún)價(jià)及網(wǎng)下發(fā)行的，還應(yīng)滿(mǎn)足以下特殊規(guī)定，具體包括：（1）投資者類(lèi)型僅限于規(guī)則所列舉的專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，包括：經(jīng)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)的證券公司、基金管理公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者及符合一定條件的私募基金管理人等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者；（2）若投資者類(lèi)型為私募基金的，其私募基金管理人應(yīng)滿(mǎn)足符合科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板要求的注冊(cè)條件。詳見(jiàn)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)《注冊(cè)制下首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管理規(guī)則》第四條、《科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管理細(xì)則》第四條。

Tips：參與網(wǎng)下發(fā)行的主體不得具有哪些禁止性情形？

參與網(wǎng)下發(fā)行的主體不得為以下人士或機(jī)構(gòu)，具體包括：

1.發(fā)行人及其股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和其他員工；發(fā)行人及其股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員能夠直接或間接實(shí)施控制、共同控制或施加重大影響的公司，以及該公司控股股東、控股子公司和控股股東控制的其他子公司；

2.主承銷(xiāo)商及其持股比例5%以上的股東，主承銷(xiāo)商的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和其他員工；主承銷(xiāo)商及其持股比例5%以上的股東、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員能夠直接或間接實(shí)施控制、共同控制或施加重大影響的公司，以及該公司控股股東、控股子公司和控股股東控制的其他子公司；

3.承銷(xiāo)商及其控股股東、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和其他員工；

4.上述第（1）、（2）、（3）項(xiàng)所述人士的關(guān)系密切的家庭成員，包括配偶、子女及其配偶、父母及配偶的父母、兄弟姐妹及其配偶、配偶的兄弟姐妹、子女配偶的父母；

5.過(guò)去6個(gè)月內(nèi)與主承銷(xiāo)商存在保薦、承銷(xiāo)業(yè)務(wù)關(guān)系的公司及其持股5%以上的股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，或已與主承銷(xiāo)商簽署保薦、承銷(xiāo)業(yè)務(wù)合同或達(dá)成相關(guān)意向的公司及其持股5%以上的股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員；

6.通過(guò)配售可能導(dǎo)致不當(dāng)行為或不正當(dāng)利益的其他自然人、法人和組織；

7.被中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)列入首次公開(kāi)發(fā)行網(wǎng)下投資者黑名單/限制名單的投資者或配售對(duì)象；

8.債券型證券投資基金或信托計(jì)劃，在招募說(shuō)明書(shū)、投資協(xié)議等文件中以直接或間接方式載明以博取一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差為目的申購(gòu)首發(fā)股票的理財(cái)產(chǎn)品等證券投資產(chǎn)品；

9.該次發(fā)行的戰(zhàn)略投資者。

上述第（2）、（3）項(xiàng)規(guī)定的禁止配售對(duì)象管理的公募基金不受相關(guān)限制，但應(yīng)符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定。上述第（9）項(xiàng)中，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板規(guī)定，證券投資基金管理人管理的未參與戰(zhàn)略配售的證券投資基金除外。

4、投資者通過(guò)網(wǎng)下詢(xún)價(jià)配售的股票是否有鎖定期？

關(guān)鍵詞：網(wǎng)下發(fā)行 鎖定期 倡導(dǎo)建議 比例

答：目前主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板三個(gè)板塊關(guān)于網(wǎng)下發(fā)行新股鎖定期的相關(guān)規(guī)則和實(shí)踐存在差異，具體如下：

5、投資人參與網(wǎng)上申購(gòu)的條件和鎖定期？

關(guān)鍵詞：持有市值要求 無(wú)限售 放棄認(rèn)購(gòu) 6個(gè)月

答：規(guī)則層面對(duì)于網(wǎng)上投資者的持有市值要求為，持有相應(yīng)市場(chǎng)非限售股份和非限售存托憑證總市值1萬(wàn)元（含）以上的投資者均可以參與網(wǎng)上申購(gòu)，投資者持有的市值以投資者為單位，按其T-2日（T日為發(fā)行公告確定的網(wǎng)上申購(gòu)日）前20個(gè)交易日（含T-2日）的日均持有市值計(jì)算。需要注意的是，已參與初步詢(xún)價(jià)的網(wǎng)下配售對(duì)象，無(wú)論是否屬于有效報(bào)價(jià)，均不能再參與網(wǎng)上發(fā)行。

投資者通過(guò)網(wǎng)上申購(gòu)獲得的股票無(wú)流通限制及限售期安排，自公開(kāi)發(fā)行的股票在交易所上市之日起即可流通。

請(qǐng)注意：投資者連續(xù)12個(gè)月內(nèi)累計(jì)出現(xiàn)3次中簽但未足額繳款的情形時(shí)，自證券公司及托管人等結(jié)算參與人最近一次申報(bào)其放棄認(rèn)購(gòu)的次日起6個(gè)月（按180個(gè)自然日計(jì)算，含次日）內(nèi)不得參與新股、存托憑證、可轉(zhuǎn)換公司債券、可交換公司債券的網(wǎng)上申購(gòu)。放棄認(rèn)購(gòu)的次數(shù)按照投資者實(shí)際放棄認(rèn)購(gòu)前述各類(lèi)證券的次數(shù)累計(jì)計(jì)算；投資者持有多個(gè)證券賬戶(hù)的，其任何一個(gè)證券賬戶(hù)發(fā)生放棄認(rèn)購(gòu)情形的，放棄認(rèn)購(gòu)次數(shù)累計(jì)計(jì)算；不合格、注銷(xiāo)證券賬戶(hù)所發(fā)生過(guò)的放棄認(rèn)購(gòu)情形也納入統(tǒng)計(jì)次數(shù)。

6、投資人參與戰(zhàn)略配售的可能性？

關(guān)鍵詞：資格認(rèn)定 數(shù)量限制 配售比例 投資者數(shù)量

答：參與到戰(zhàn)略配售中的投資者相較于網(wǎng)上、網(wǎng)下投資者能夠以較高的確定性獲得更多的配售股份數(shù)量，可能在一定程度上更能滿(mǎn)足投資人的投資預(yù)期，不過(guò)規(guī)則上對(duì)于戰(zhàn)略投資者具有較為嚴(yán)格的資格認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)及數(shù)量限制。

各板塊對(duì)于實(shí)施戰(zhàn)略配售的條件、新股發(fā)行規(guī)模檔位劃分以及不同檔位所對(duì)應(yīng)的戰(zhàn)略配售比例、戰(zhàn)略投資者數(shù)量的具體差異如下：

注1：最終戰(zhàn)略配售數(shù)量與初始戰(zhàn)略配售數(shù)量的差額部分首先回?fù)苤辆W(wǎng)下發(fā)行。

注2：科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板試行保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投制度，并允許發(fā)行人高級(jí)管理人員和核心員工設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃參與戰(zhàn)略配售。在確定戰(zhàn)略配售占IPO新股發(fā)行數(shù)量的整體占比后，扣除保薦機(jī)構(gòu)跟投、專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃獲配的股票數(shù)量，剩余數(shù)量為向市場(chǎng)主體進(jìn)行戰(zhàn)略配售的部分。

注3：科創(chuàng)板自律委行業(yè)倡導(dǎo)建議提出，建議首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量低于8,000萬(wàn)股且預(yù)計(jì)募集資金總額不足15億元的企業(yè)不安排除保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投與高級(jí)管理人員、核心員工通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃參與戰(zhàn)略配售之外的其他戰(zhàn)略配售。

7、投資人參與戰(zhàn)略配售需符合的條件？

關(guān)鍵詞：12個(gè)月 自主確定 選取標(biāo)準(zhǔn) 核查 披露

答：原則上，參與發(fā)行人戰(zhàn)略配售的投資者，應(yīng)當(dāng)具備良好的市場(chǎng)聲譽(yù)和影響力，具有較強(qiáng)資金實(shí)力，認(rèn)可發(fā)行人長(zhǎng)期投資價(jià)值，愿意持有發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行證券12個(gè)月以上，并按照最終確定的發(fā)行價(jià)格認(rèn)購(gòu)其承諾認(rèn)購(gòu)數(shù)量的發(fā)行人股票；此外，戰(zhàn)略投資者應(yīng)當(dāng)能夠?qū)Πl(fā)行人的業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)或者能夠?yàn)榘l(fā)行人提供戰(zhàn)略性資源或支持。

目前主板規(guī)則未明確規(guī)定戰(zhàn)略投資者的具體標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)踐中主要系由發(fā)行人及主承銷(xiāo)商自主確定并在發(fā)行安排及初步詢(xún)價(jià)公告中披露。近三年中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中金公司、京滬高鐵、郵儲(chǔ)銀行、工業(yè)富聯(lián)等發(fā)行規(guī)模超大的主板IPO項(xiàng)目所確定的戰(zhàn)略投資者具體標(biāo)準(zhǔn)主要包括：（1）具有良好市場(chǎng)聲譽(yù)和市場(chǎng)影響力，代表廣泛公眾利益的投資者；（2）與發(fā)行人具備戰(zhàn)略合作關(guān)系或長(zhǎng)期合作愿景，且有意愿長(zhǎng)期持股的投資者；（3）具有長(zhǎng)期投資意愿的國(guó)有企業(yè)或其下屬企業(yè)；（4）國(guó)家級(jí)投資基金；（5）大型保險(xiǎn)公司或其下屬企業(yè)；（6）國(guó)家主權(quán)基金與合格境外投資者。

科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板借鑒主板早期戰(zhàn)略配售的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在規(guī)則層面對(duì)戰(zhàn)略投資者的類(lèi)型進(jìn)行明確，主要包括以下六類(lèi)：（1）與發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)具有戰(zhàn)略合作關(guān)系或長(zhǎng)期合作愿景的大型企業(yè)或其下屬企業(yè)；（2）具有長(zhǎng)期投資意愿的大型保險(xiǎn)公司或其下屬企業(yè)、國(guó)家級(jí)大型投資基金或其下屬企業(yè)；（3）以公開(kāi)募集方式設(shè)立，主要投資策略包括投資戰(zhàn)略配售股票，且以封閉方式運(yùn)作的證券投資基金；（4）參與跟投的保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司；（5）發(fā)行人的高級(jí)管理人員與核心員工參與本次戰(zhàn)略配售設(shè)立的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃；（6）符合法律法規(guī)、業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定的其他戰(zhàn)略投資者。

上述六類(lèi)投資者標(biāo)準(zhǔn)較為概括抽象，需由主承銷(xiāo)商針對(duì)具體投資者的選取標(biāo)準(zhǔn)、配售資格以及是否存在禁止性情形進(jìn)行核查論證，并聘請(qǐng)律師相應(yīng)出具法律意見(jiàn)書(shū)。2020年10月16日，上交所轉(zhuǎn)發(fā)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票公開(kāi)發(fā)行自律委員會(huì)促進(jìn)證券公司優(yōu)化科創(chuàng)板股票發(fā)行承銷(xiāo)工作行業(yè)倡導(dǎo)建議》（“科創(chuàng)板自律委行業(yè)倡導(dǎo)建議”），對(duì)戰(zhàn)略投資者基礎(chǔ)性要求以及大型企業(yè)或其下屬企業(yè)、國(guó)家級(jí)大型投資基金或其下屬企業(yè)參與戰(zhàn)略配售等具體情形下的核查披露提出建議，并建議承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)開(kāi)展相關(guān)核查工作，依法審慎發(fā)表核查意見(jiàn)，協(xié)助發(fā)行人自主理性實(shí)施戰(zhàn)略配售、提升內(nèi)在價(jià)值。

8、戰(zhàn)略配售協(xié)議有哪些值得關(guān)注的地方？

關(guān)鍵詞：簽約主體 傭金 鎖定期 先決條件 陳述保證 投資者保護(hù) 繳款 退款

答：相較于企業(yè)未上市時(shí)的股權(quán)融資協(xié)議，戰(zhàn)略配售協(xié)議更類(lèi)似制式文本，主要約定認(rèn)購(gòu)流程，可溝通的空間較為有限，通常值得關(guān)注的地方有：

· 簽約主體：一般由發(fā)行人、主承銷(xiāo)商及戰(zhàn)略投資者共同簽署，實(shí)踐中也存在僅由發(fā)行人與戰(zhàn)略投資者雙方簽署的情況。

· 申購(gòu)金額及最終獲配股份金額/數(shù)量：通常在簽署戰(zhàn)略配售協(xié)議時(shí)，IPO發(fā)行價(jià)格尚未確定，戰(zhàn)略投資者就其擬定的申購(gòu)金額所能最終獲配的股份數(shù)量亦存在不確定性。受限于規(guī)則層面就戰(zhàn)略配售總量在IPO新股整體發(fā)行規(guī)模中的上限限制，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商通常會(huì)在簽署協(xié)議時(shí)明確約定其有權(quán)調(diào)整戰(zhàn)略投資者最終獲配的股票金額，從而調(diào)節(jié)戰(zhàn)略投資者最終獲配的股份數(shù)量。

· 傭金及費(fèi)用：戰(zhàn)略投資者需自行承擔(dān)因投資發(fā)生的費(fèi)用（如聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)），該等費(fèi)用通常不會(huì)約定由發(fā)行人承擔(dān)。此外，戰(zhàn)略投資者通常需要按照投資金額的比例向承銷(xiāo)商支付新股配售經(jīng)紀(jì)傭金。

· 鎖定期：在戰(zhàn)略配售中，投資者獲配股票受限于不少于12個(gè)月的鎖定期的法定要求。在鎖定期限內(nèi)，投資者不能通過(guò)任何形式轉(zhuǎn)讓獲配股票。

· 先決條件：通常僅以取得證監(jiān)會(huì)同意核準(zhǔn)發(fā)行/同意注冊(cè)為協(xié)議的生效條件，在核準(zhǔn)文件/注冊(cè)決定有效期內(nèi)（主板有效期為6個(gè)月，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板有效期為1年）未完成發(fā)行的，則戰(zhàn)略配售協(xié)議終止。

· 發(fā)行人陳述保證：受限于路演推介規(guī)則的合規(guī)要求，發(fā)行人不能向戰(zhàn)略投資者提供公開(kāi)披露信息以外的其他信息；在戰(zhàn)略配售協(xié)議中，發(fā)行人通常亦不會(huì)對(duì)其業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)合規(guī)性等方面向投資人作出陳述保證以及特殊賠償承諾。

· 投資者保護(hù)：于戰(zhàn)略投資者獲得發(fā)行人股份之時(shí)，發(fā)行人已經(jīng)是一家公眾公司，出于同股同權(quán)等規(guī)則要求，戰(zhàn)略投資者并無(wú)可能要求發(fā)行人承諾諸如回購(gòu)、反稀釋、優(yōu)先認(rèn)購(gòu)、優(yōu)先清算、董事高管提名權(quán)等條款。不僅如此，（1）與“股價(jià)/市值”掛鉤的安排（如股價(jià)未達(dá)到約定價(jià)格的補(bǔ)償承諾）；（2）承銷(xiāo)費(fèi)用分成、返還經(jīng)濟(jì)傭金、支付介紹費(fèi)；（3）發(fā)行人承諾在上市后認(rèn)購(gòu)戰(zhàn)略投資者管理的證券投資基金等事項(xiàng)為規(guī)則所禁止。

· 繳款與退款：戰(zhàn)略投資者繳款時(shí)間通常不應(yīng)遲于該次發(fā)行網(wǎng)上、網(wǎng)下申購(gòu)日前第三個(gè)交易日前，具體以《戰(zhàn)略投資者繳款通知書(shū)》所載時(shí)間為準(zhǔn)。在最終獲得配售股票金額被調(diào)低的情況下，主承銷(xiāo)商將在一定期限內(nèi)將超額繳款部分按照原路徑退還。

9、戰(zhàn)略配售協(xié)議就夠了么？

關(guān)鍵詞：投資者承諾 實(shí)際持有 自有資金 限售期 利益輸送

答：投資人如擬作為發(fā)行人A股IPO的戰(zhàn)略配售投資人，除了戰(zhàn)略配售協(xié)議（戰(zhàn)略合作協(xié)議/備忘錄，如有），根據(jù)規(guī)則要求和實(shí)操做法，發(fā)行人及主承銷(xiāo)商還會(huì)要求投資人出具承諾函，承諾事項(xiàng)包括：（1）為本次配售股票的實(shí)際持有人，不存在受其他投資者委托或委托其他投資者參與本次戰(zhàn)略配售的情形；（2）資金來(lái)源為自有資金，且符合該資金的投資方向；（3）持有本次配售的股票在限售期內(nèi)不通過(guò)任何形式轉(zhuǎn)讓。

科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板進(jìn)一步要求，符合戰(zhàn)略配售條件的證券投資基金等主體不受上述（1）和（2）項(xiàng)限制，并額外要求戰(zhàn)略投資者就其與發(fā)行人或其他利益關(guān)系人之間不存在輸送不正當(dāng)利益的行為出具承諾。此外，注冊(cè)制下，參與配售的保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司還應(yīng)當(dāng)承諾，不得利用獲配股份取得的股東地位影響發(fā)行人正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，不得在獲配股份限售期內(nèi)謀求發(fā)行人控制權(quán)。

投資人違反所出具的戰(zhàn)略配售承諾，可能被交易所采取監(jiān)管措施和/或紀(jì)律處分。

10、通過(guò)戰(zhàn)略配售認(rèn)購(gòu)的股票是否有鎖定期？

關(guān)鍵詞：12個(gè)月 24個(gè)月 協(xié)商

答：戰(zhàn)略配售不構(gòu)成申報(bào)前12個(gè)月突擊入股，規(guī)則要求戰(zhàn)略投資者配售的股票持有期限不少于12個(gè)月，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板中參與戰(zhàn)略配售的保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司獲得配售的股票應(yīng)當(dāng)鎖定24個(gè)月，持有期自公開(kāi)發(fā)行的股票上市之日起計(jì)算。發(fā)行人可以根據(jù)市場(chǎng)情況、投資人身份、與投資人的合作意向等因素設(shè)置更長(zhǎng)的鎖定期限，例如，實(shí)踐中主板IPO對(duì)非國(guó)有全資企業(yè)作為投資人參與戰(zhàn)略配售的，鎖定期通常為36個(gè)月以上。

11、境外投資人是否可以參與戰(zhàn)略配售？以何種方式參與？

關(guān)鍵詞：QFII 國(guó)家主權(quán)基金 戰(zhàn)略合作備忘錄 

答：規(guī)則層面并未限制境外主體參與戰(zhàn)略配售，但考慮到一般境外投資人受限于“戰(zhàn)略投資A股上市公司”的條件和程序，陸港通的交易方式又不支持認(rèn)購(gòu)新股，結(jié)合市場(chǎng)案例來(lái)看，QFII是目前境外投資者參與首次公開(kāi)發(fā)行戰(zhàn)略配售的主要路徑。

從近期的主板案例來(lái)看，發(fā)行人及主承銷(xiāo)商通常將境外主體限定為“國(guó)家主權(quán)基金與合格境外投資者或其下屬企業(yè)”。例如，阿布達(dá)比投資局、文萊投資局參與了中金公司的戰(zhàn)略配售，淡馬錫富敦投資有限公司參與了京滬高鐵的戰(zhàn)略配售。

科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板方面，除國(guó)家主權(quán)基金外，其他類(lèi)型的QFII也參與過(guò)戰(zhàn)略配售，包括：（1）非境外主權(quán)基金QFII，如偉華電子有限公司（生益電子）；（2）QFII產(chǎn)品，如SVIC No.33 New Technology Business Investment L.L.P（格科微）；（3）保薦機(jī)構(gòu)境外跟投主體，如瑞士聯(lián)合銀行集團(tuán)（前沿生物、昊海生科）也參與了戰(zhàn)略配售。就前述境外戰(zhàn)略投資者，除保薦機(jī)構(gòu)境外跟投主體外，均以“與發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)具有戰(zhàn)略合作關(guān)系或長(zhǎng)期合作愿景的大型企業(yè)或其下屬企業(yè)”的身份參與，與發(fā)行人簽署了戰(zhàn)略合作備忘錄，并承諾認(rèn)購(gòu)本次戰(zhàn)略配售股票的資金來(lái)源為其自有資金。

12、Pre-IPO股東能參與戰(zhàn)略配售嗎？

關(guān)鍵詞：Pre-IPO股東 獲配比例 戰(zhàn)略合作備忘錄

答：規(guī)則上未限制或禁止發(fā)行人Pre-IPO股東（或其關(guān)聯(lián)方）通過(guò)戰(zhàn)略配售進(jìn)一步增持公司的股票，但應(yīng)滿(mǎn)足戰(zhàn)略投資者標(biāo)準(zhǔn)并簽訂戰(zhàn)略配售協(xié)議。從市場(chǎng)案例來(lái)看，科創(chuàng)板上市企業(yè)的戰(zhàn)略投資者名單中不乏有發(fā)行人Pre-IPO股東（或其關(guān)聯(lián)方）的身影，例如：

通過(guò)對(duì)目前已在科創(chuàng)板上市企業(yè)中存在Pre-IPO股東（或其關(guān)聯(lián)方）參與戰(zhàn)略配售的十余例案例進(jìn)行分析，我們關(guān)注到：

1.投資者最終獲配份額占比與其或其關(guān)聯(lián)方在發(fā)行上市前的持股比例無(wú)必然關(guān)聯(lián)，由發(fā)行人根據(jù)投資者的持股意愿以及合作關(guān)系進(jìn)行分配。

2.發(fā)行人的控股股東或其關(guān)聯(lián)方參與戰(zhàn)略配售較為少見(jiàn)。雖然規(guī)則上沒(méi)有限制和禁止控股股東參與戰(zhàn)略配售，但從監(jiān)管審核的角度，需要對(duì)控股股東和/或其關(guān)聯(lián)方與發(fā)行人存在戰(zhàn)略合作關(guān)系以及不存在利益輸送進(jìn)行充分論證和說(shuō)明。對(duì)于已在境外上市的發(fā)行人，其控股股東/第一大股東自身或通過(guò)關(guān)聯(lián)方參與戰(zhàn)略配售時(shí)，可能需關(guān)注境外上市地交易所規(guī)則下關(guān)聯(lián)交易應(yīng)履行的審議程序及信息披露要求與A股IPO方面信息披露要求的銜接。

3.除投資于中芯國(guó)際的大基金二期屬于“具有長(zhǎng)期投資意愿的國(guó)家級(jí)大型投資基金或其下屬企業(yè)”外，絕大多數(shù)戰(zhàn)略投資者均是以“與發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)具有戰(zhàn)略合作關(guān)系或長(zhǎng)期合作愿景的大型企業(yè)或其下屬企業(yè)”的身份參與戰(zhàn)略配售，并與發(fā)行人簽署了戰(zhàn)略合作備忘錄、戰(zhàn)略合作協(xié)議或類(lèi)似文件。