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不同于前面幾期更多是投資人的法務(wù)合規(guī)條線所關(guān)注的話題，進(jìn)入這一專題，投資人的業(yè)務(wù)條線也會(huì)非常地關(guān)注。經(jīng)歷了投資階段的春播夏耕終于迎來(lái)了秋收時(shí)刻，秋收的工具和時(shí)段實(shí)在太重要了，工具和時(shí)段選對(duì)了就能收獲金燦燦（白嘩嘩）的果實(shí)（銀子），稍有差池，不但無(wú)法完滿收割還可能被打板子（如監(jiān)管問(wèn)責(zé)）進(jìn)而影響市場(chǎng)聲譽(yù)。好在，進(jìn)入這一階段，投資人股東與發(fā)行人（上市公司）及其中介機(jī)構(gòu)之間會(huì)比較和諧，投資人股東除了可以咨詢其外部顧問(wèn)了解最新規(guī)則和實(shí)操做法，還可以考慮（通過(guò)其提名的董事，如有）更多地與上市公司（通常是董秘辦等負(fù)責(zé)信披/證券事務(wù)的部門）進(jìn)行溝通，了解相關(guān)的規(guī)則限制及注意事項(xiàng)。

本專題結(jié)束，我們的“投后管理實(shí)務(wù)”專題也將告一段落了，如您意猶未盡、尚有不舍，請(qǐng)隨時(shí)聯(lián)系我們告知您感興趣的話題，我們做好準(zhǔn)備后再與大家開展交流活動(dòng)，形式不限。

1、投資人準(zhǔn)備減持，需要提前梳理哪些問(wèn)題？

關(guān)鍵詞：準(zhǔn)備減持 前期工作

答：在被投企業(yè)成功上市后，投資人將開始計(jì)劃對(duì)上市公司進(jìn)行適時(shí)的減持退出，從而獲得投資收益。在思考減持退出問(wèn)題時(shí)，您需要首先對(duì)您自身進(jìn)行簡(jiǎn)單的盡調(diào)，來(lái)判斷何時(shí)可以開始減持、通過(guò)何種方式減持、減持比例/數(shù)量限制、何時(shí)能夠減持完畢等核心問(wèn)題。

為獲得上述問(wèn)題的答案，您可能需要事先判斷和厘清包括但不限于如下幾方面情況：

· 鎖定期：您持有的股份是否仍處于上市后鎖定期？——鎖定期不得減持

· 持股比例：您是否為持股5%以上的股東？——如持股5%以上，需遵守減持及權(quán)益變動(dòng)規(guī)則中“大股東”減持?jǐn)?shù)量、比例限制及信息披露義務(wù)，另需額外注意短線交易、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等問(wèn)題

· 交易方式：您計(jì)劃的減持方式是集中競(jìng)價(jià)/大宗交易/協(xié)議轉(zhuǎn)讓，還是三者搭配，同時(shí)或交叉進(jìn)行？——不同交易方式存在不同的減持?jǐn)?shù)量/比例限制等問(wèn)題，集中競(jìng)價(jià)減持因影響股價(jià)而涉及額外披露義務(wù)（預(yù)披露等） 等問(wèn)題

· 股東身份：

  創(chuàng)投基金？——?jiǎng)?chuàng)投股東具有特殊的鎖定期、減持的優(yōu)惠政策

  外資股東？——減持后上市公司需配合辦理外匯變更登記、股東申請(qǐng)資金換匯出境等手續(xù)

  國(guó)有股東？——國(guó)有股東如不通過(guò)交易所系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓股份，如協(xié)議轉(zhuǎn)讓，涉及公開征集受讓方程序

· 其他：

  一致行動(dòng)關(guān)系？——持股及減持比例需合并計(jì)算

  承諾？——需嚴(yán)格履行曾作出的有關(guān)股份鎖定、減持的承諾

  提名董監(jiān)高？——因提名董監(jiān)高可能導(dǎo)致的投資人內(nèi)幕交易風(fēng)險(xiǎn)、董監(jiān)高個(gè)人也有減持限制

  上市公司重大事項(xiàng)？——上市公司在減持期間如存在或有潛在的重大事項(xiàng)，需注意窗口期禁止/謹(jǐn)慎減持，防范內(nèi)幕交易

  ……

2、減持退出涉及的核心法規(guī)？

關(guān)鍵詞：減持 核心法規(guī)

答：通常而言，在考慮上市后減持退出問(wèn)題時(shí)，您需要隨時(shí)翻閱的法規(guī)主要包括：

· 上位法：《中華人民共和國(guó)公司法》（“《公司法》”）、《中華人民共和國(guó)證券法》（“《證券法》”）、《上市公司收購(gòu)管理辦法》（“《收購(gòu)辦法》”）

· 鎖定期：滬深交易所各板塊《股票上市規(guī)則》及規(guī)范運(yùn)作自律監(jiān)管指引、《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》、《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問(wèn)題解答》、《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問(wèn)答（二）》、《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票首次公開發(fā)行上市審核問(wèn)答》、《監(jiān)管規(guī)則適用指引—關(guān)于申請(qǐng)首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露》

· 減持：《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》、滬深交易所《上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份實(shí)施細(xì)則》及配套答投資者問(wèn)/問(wèn)題解答、滬深交易所《交易規(guī)則》（合稱“減持規(guī)則”）

· 權(quán)益變動(dòng)：《證券法》、《收購(gòu)辦法》、《監(jiān)管規(guī)則適用指引——上市類第1號(hào)》（“《監(jiān)管規(guī)則1號(hào)指引》”）、《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第15號(hào)——權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書》、各板塊權(quán)益變動(dòng)相關(guān)的格式指引

· 其他：《上海證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第8號(hào)——股份變動(dòng)管理》（“上交所《8號(hào)自律監(jiān)管指引》”）、《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第10號(hào)——股份變動(dòng)管理》（“深交所《10號(hào)自律監(jiān)管指引》”）、《上市公司國(guó)有股權(quán)監(jiān)督管理辦法》、《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》等

3、減持需要上市公司配合嗎？配合哪些？

關(guān)鍵詞：減持 上市公司 配合 協(xié)助

答：當(dāng)然需要。雖然作出減持決策的是投資人，但是為實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)、合規(guī)的退出，在減持過(guò)程中，諸多方面需要隨時(shí)與上市公司溝通并相互配合。通常而言，針對(duì)持股5%以上的投資人，在減持退出過(guò)程中，可能需要上市公司配合的工作包括但不限于：

· 信息披露工作

上市公司信息披露事務(wù)部門（通常是董秘辦）根據(jù)收到的來(lái)自投資人的減持相關(guān)告知函中的信息，制作對(duì)應(yīng)的減持計(jì)劃/進(jìn)展/結(jié)果公告。制作公告的過(guò)程中，如告知函的信息不全或缺漏，則上市公司將聯(lián)系投資人對(duì)告知函進(jìn)行修改、補(bǔ)充工作；此外，當(dāng)投資人的權(quán)益變動(dòng)比例達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)而觸發(fā)權(quán)益變動(dòng)披露義務(wù)時(shí)，需上市公司制作權(quán)益變動(dòng)提示性公告，并協(xié)助投資人掛網(wǎng)權(quán)益變動(dòng)報(bào)告（如涉及）。

另需注意，如國(guó)有股東擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式減持退出，還需要上市公司協(xié)助投資人制作并披露公開征集受讓方的公告。

· 合規(guī)性提示和確認(rèn)

當(dāng)投資人持股比例超過(guò)5%（甚至為上市公司的控股股東、實(shí)際控制人或第一大股東）尤其是存在提名董監(jiān)高的情形時(shí)，投資人作為法定的內(nèi)幕信息知情人，需與上市公司提前溝通和確認(rèn)，減持期間是否存在或潛在任何重大事項(xiàng)等內(nèi)幕信息，尤其需要上市公司提前告知/提示投資人窗口期時(shí)段，以便投資人結(jié)合具體情況判斷是否需遵守窗口期禁止減持的規(guī)則，防范和避免內(nèi)幕交易。

· 配合辦理資金流轉(zhuǎn)手續(xù)

如投資人為外資股東，則涉及將減持所獲資金換匯出境的流程。在資金出境的過(guò)程中，除投資人需要自行向開戶銀行、外管局提交相應(yīng)的換匯出境申請(qǐng)文件外，還需上市公司配合或辦理相關(guān)證明文件，包括但不限于：與投資人一起向上市公司的主管稅務(wù)部門辦理減持完稅憑證、辦理投資人減持所涉FDI外匯變更登記等。

4、鎖定期通常多久，可能被鎖36個(gè)月嗎？

關(guān)鍵詞：鎖定期 36個(gè)月 控股股東 實(shí)際控制人 

答：根據(jù)《公司法》及首發(fā)相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，一般股東（非控股股東、實(shí)際控制人）所持首發(fā)前股票鎖定期為發(fā)行人股票上市之日起12個(gè)月。但是，在以下幾種情形下，投資人可能被要求鎖定36個(gè)月：

· 控股股東、實(shí)際控制人：自上市之日起36個(gè)月，不得直接/間接減持。發(fā)行人無(wú)控股股東、實(shí)際控制人的，在排除適用豁免條款的股東后從高到低合計(jì)位列持股比例前51%的股東，比照控股股東、實(shí)際控制人自上市之日起鎖定36個(gè)月。 

· 與上述主體存在一致行動(dòng)關(guān)系：因一致行動(dòng)關(guān)系的存在，通常會(huì)被中介機(jī)構(gòu)/監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求比照上述主體承諾鎖定36個(gè)月，即使未作出該等承諾，考慮到《收購(gòu)辦法》中一致行動(dòng)人權(quán)益合并計(jì)算的問(wèn)題，也可能會(huì)在上述主體的36個(gè)月鎖定期過(guò)后再開始實(shí)施減持。

· 突擊入股：在申報(bào)前一年內(nèi)取得股份的，自取得股份之日起鎖定36個(gè)月；特別地，申報(bào)前6個(gè)月內(nèi)通過(guò)受讓控股股東、實(shí)際控制人老股取得股份的，以及申報(bào)后取得股份且不會(huì)導(dǎo)致發(fā)行人重新申報(bào)的投資人，應(yīng)比照控股股東、實(shí)際控制人進(jìn)行鎖定，即自上市之日起鎖定36個(gè)月。

· 作出鎖定承諾：在IPO的過(guò)程中自愿或被監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求，從而作出了直接/間接鎖定36個(gè)月承諾的股東，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格履行其上市時(shí)承諾。

5、鎖定期內(nèi)可以間接減持嗎？

關(guān)鍵詞：鎖定期 間接減持 間接股東

答：如本系列專題中的“專題四 投資人/董事需簽署的承諾函”所述，純財(cái)務(wù)性投資人鮮有取得上市公司的控股權(quán)/實(shí)際控制權(quán)的情形，那么，針對(duì)非控股股東、實(shí)際控制人的投資人股東而言，鎖定期、減持規(guī)則僅針對(duì)其直接持有的股份，原則上并不限制間接層面的鎖定或減持。但是需特別注意，投資人如在IPO的過(guò)程中作出了間接層面的鎖定、減持承諾，則應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格履行該等承諾，如存在違反承諾的情形，可能引致監(jiān)管關(guān)注或處罰。

6、上市公司未盈利，有特殊的鎖定期嗎？

關(guān)鍵詞：未盈利 鎖定期 減持 提名 

答：針對(duì)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的上市公司，在實(shí)現(xiàn)盈利前存在特殊的鎖定期。根據(jù)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則，對(duì)于上市時(shí)未盈利的企業(yè)，在實(shí)現(xiàn)盈利前：

· 該企業(yè)的控股股東、實(shí)際控制人，自上市之日起3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，不得減持首發(fā)前股份；自上市之日起第4個(gè)會(huì)計(jì)年度和第5個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)，每年減持的首發(fā)前股份不得超過(guò)公司股份總數(shù)的2%，且應(yīng)當(dāng)遵守交易所有關(guān)減持股份的規(guī)定。

· 該企業(yè)的董監(jiān)高，自上市之日起3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，不得減持首發(fā)前股份；在前述期間內(nèi)，即使董監(jiān)高離職也仍應(yīng)當(dāng)遵守前述規(guī)定。

需注意的是，公司實(shí)現(xiàn)盈利后，上述主體可以在上市公司盈利當(dāng)年的年報(bào)披露后次日開始實(shí)施減持，但也仍需注意遵守證監(jiān)會(huì)及交易所有關(guān)減持股份的規(guī)定。

實(shí)操角度而言，如投資人被認(rèn)定為上市公司的控股股東/實(shí)際控制人，在上市公司實(shí)現(xiàn)盈利前，則可能面臨上述鎖定期延長(zhǎng)的法定要求；退一步而言，即使投資人未取得上市公司的控股/實(shí)際控制權(quán)，但也非常可能存在向該上市公司提名董監(jiān)高的情形，那么投資人所提名的董監(jiān)高也應(yīng)重點(diǎn)注意遵守上述盈利前鎖定期及減持限制要求。

7、在IPO發(fā)行過(guò)程中取得的新股是否有鎖定期？

關(guān)鍵詞：網(wǎng)下詢價(jià)發(fā)行 戰(zhàn)略配售 鎖定期

答：在IPO的發(fā)行過(guò)程中投資人取得新股包括三種方式：網(wǎng)下詢價(jià)發(fā)行、戰(zhàn)略配售以及網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行。網(wǎng)下詢價(jià)發(fā)行中股份鎖定的方式包括搖號(hào)限售、比例限售，法定鎖定期為6個(gè)月；戰(zhàn)略配售法定鎖定期為12個(gè)月/24個(gè)月；網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行屬于常見(jiàn)的網(wǎng)上申購(gòu)新股，散戶可參加，沒(méi)有鎖定期。有關(guān)IPO發(fā)行和認(rèn)購(gòu)相關(guān)的內(nèi)容可具體參見(jiàn)本系列專題中的“專題六 投資人認(rèn)購(gòu)A股IPO新股”。

8、鎖定期屆滿是否能馬上減持？

關(guān)鍵詞：鎖定期 屆滿 減持 限售股流通 預(yù)披露

答：雖然在鎖定期屆滿后，投資人可以減持退出了，但需注意在真正實(shí)施減持前，還有幾件事情需要事先處理完畢：

· 辦理限售股上市流通手續(xù)：這個(gè)程序主要由上市公司來(lái)操作，但投資人也需一定程度進(jìn)行配合。具體而言，在限售股上市前3-5個(gè)交易日，上市公司應(yīng)當(dāng)向交易所提交限售股流通上市申請(qǐng)的相關(guān)文件，除上市公司自己需要準(zhǔn)備的上市申請(qǐng)書、提示性公告文本等文件外，還需提交相關(guān)限售股解禁股東的持股及托管情況說(shuō)明、鎖定期承諾及履行情況等說(shuō)明文件（如涉及），前述文件需要投資人配合上市公司出具，并且對(duì)申請(qǐng)解禁文件中涉及投資人自己的信息進(jìn)行核對(duì)、確認(rèn)。

· 減持預(yù)披露：根據(jù)規(guī)則，持股比例在5%以上的股東通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式減持股份的，需要在首次賣出股份前15個(gè)交易日公開披露減持計(jì)劃后方可開始減持；通過(guò)其他交易方式（大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓）減持的，則無(wú)強(qiáng)制預(yù)披露的要求（除非曾作出過(guò)任何減持預(yù)披露承諾）。

9、進(jìn)行了減持預(yù)披露，后續(xù)還有披露義務(wù)嗎？

關(guān)鍵詞：預(yù)披露 減持進(jìn)展 減持完畢 信息披露

答：有。除減持預(yù)披露外，與投資人后續(xù)減持有關(guān)的信息披露義務(wù)包括：

· 減持進(jìn)展及結(jié)果公告（根據(jù)減持規(guī)則）：

· 減持進(jìn)展：在減持計(jì)劃下的減持?jǐn)?shù)量過(guò)半、減持時(shí)間過(guò)半時(shí)，上市公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露減持計(jì)劃實(shí)施進(jìn)展情況。如果發(fā)生高送轉(zhuǎn)或籌劃并購(gòu)重組等重大事項(xiàng)的，也應(yīng)立即披露減持進(jìn)展情況。

· 減持結(jié)果：減持計(jì)劃實(shí)施完畢，或者披露的減持時(shí)間區(qū)間屆滿后的2個(gè)交易日內(nèi)，上市公司應(yīng)及時(shí)披露減持計(jì)劃實(shí)施結(jié)果。

 ·權(quán)益變動(dòng)公告（根據(jù)《證券法》及《收購(gòu)辦法》）：

· 減持幅度達(dá)到/超過(guò)1%：投資人所持股份每減少1%時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生的次日通知上市公司，并予公告。

· 減持幅度或刻度達(dá)到/超過(guò)5%：投資人所持股份減少至5%或以下，或每減少達(dá)到或超過(guò)5%時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起3日內(nèi)編制簡(jiǎn)權(quán)，通知上市公司并公告，同時(shí)，上市公司應(yīng)當(dāng)據(jù)此披露權(quán)益變動(dòng)提示性公告。特別地，當(dāng)投資人權(quán)益變動(dòng)幅度達(dá)到或超過(guò)5%時(shí)，還需注意根據(jù)《證券法》、《收購(gòu)辦法》的規(guī)定暫停交易。

特別地，對(duì)于紅籌公司，計(jì)算持股變動(dòng)比例的基礎(chǔ)還包括了投資人持有境內(nèi)股票或CDR占上市公司境內(nèi)發(fā)行總數(shù)的比例，當(dāng)該比例觸及5%的刻度及5%的整數(shù)倍時(shí)，亦會(huì)觸發(fā)權(quán)益變動(dòng)的披露義務(wù)。

需注意，上述公告除簡(jiǎn)權(quán)需由投資人自行起草準(zhǔn)備外，其余公告無(wú)需由投資人準(zhǔn)備，而僅需根據(jù)公告格式指引所要求的法定披露內(nèi)容向上市公司提供相應(yīng)的減持告知函，上市公司自行根據(jù)告知函內(nèi)容起草公告。

10、除了信息披露義務(wù)，減持的比例限制？

關(guān)鍵詞：減持 比例 數(shù)量 限制

答：按照股東身份（持股5%以上股東/持有Pre-IPO股份的特定股東）、減持方式（集中競(jìng)價(jià)/大宗交易/協(xié)議轉(zhuǎn)讓）的不同，其減持?jǐn)?shù)量和比例存在不同限制；同時(shí)，通過(guò)大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓減持，受讓方也存在一定的交易限制，具體限制如下表所示（紅色字體為持股5%以上股東單獨(dú)適用的規(guī)則，藍(lán)色字體為特定股東單獨(dú)適用的規(guī)則）：

11、5%以下股東減持是否沒(méi)有任何限制？

關(guān)鍵詞：減持 5%以下 大股東身份

答：不完全是，需要區(qū)分該投資人是原本持股就低于5%還是減持至5%以下分類討論。

對(duì)于持股比例原本就低于5%的股東而言，減持所持有的Pre-IPO股份僅需要遵守問(wèn)題10中特定股東的減持比例限制，而無(wú)需遵守額外的信息披露要求。

對(duì)于曾持股5%以上，減持至5%以下的股東而言，雖然降至5%后不再具有大股東身份，但是：

· 在減持至低于5%的90日內(nèi)，仍然需要遵守減持規(guī)則下的減持比例限制及信息披露要求，如不遵守，則可能引致監(jiān)管關(guān)注，例如漢馬科技（600375）、龍宇燃油（603003）中相關(guān)股東的減持。此外，如投資人減持至低于5%的方式為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，投資人作為轉(zhuǎn)讓方，與受讓方應(yīng)當(dāng)在交易后6個(gè)月內(nèi)共享90天內(nèi)1%集中競(jìng)價(jià)減持額度，并分別履行相應(yīng)信息披露義務(wù)。

· 在減持至低于5%的90日后，無(wú)需再繼續(xù)遵守大股東減持的信息披露義務(wù)，但是，由于持有的股份仍為Pre-IPO股份，投資人仍應(yīng)作為特定股東來(lái)遵守減持規(guī)則中有關(guān)特定股東減持比例限制的規(guī)定。

12、間接減持要做預(yù)披露和權(quán)益變動(dòng)披露嗎？

關(guān)鍵詞：間接減持 GP變更 權(quán)益變動(dòng) 信息披露 

答：

· 預(yù)披露：不需要。

減持規(guī)則的適用范圍僅限于上市公司直接股東的減持，由于間接減持中直接層面的持股比例不發(fā)生變化，自然也不會(huì)觸發(fā)減持規(guī)則下的預(yù)披露等信息披露及減持比例限制的要求。

· 權(quán)益變動(dòng)披露：需要。

雖然無(wú)直接持股層面的減持信息披露要求，但是間接股東也需遵守《證券法》及《收購(gòu)辦法》中關(guān)于權(quán)益變動(dòng)的規(guī)定。因?yàn)樵谏鲜龇ㄒ?guī)的框架下，觸發(fā)權(quán)益變動(dòng)披露義務(wù)的并不僅僅是直接股東的持股變動(dòng)，而是所有投資者在上市公司中擁有的“權(quán)益”（包括投資者及其一致行動(dòng)人登記在其名下的股份和雖未登記在其名下但該投資者可以實(shí)際支配表決權(quán)的股份）發(fā)生變動(dòng)的情況。

在判定間接減持是否會(huì)造成間接股東在上市公司的權(quán)益發(fā)生變動(dòng)時(shí)，需首先判斷間接股東是否在上市公司持有任何權(quán)益。就此問(wèn)題，絕大多數(shù)投資人/上市公司采用的是絕對(duì)權(quán)益法，即認(rèn)為按財(cái)產(chǎn)份額能夠控制直接股東的主體持有在上市公司的全部權(quán)益，其他間接股東不持有任何權(quán)益，進(jìn)一步地，也只有那些持有權(quán)益的間接股東不再控制直接股東時(shí)才會(huì)導(dǎo)致間接股東在上市公司的權(quán)益發(fā)生變動(dòng)，從而需進(jìn)一步判斷是否觸發(fā)權(quán)益變動(dòng)的披露義務(wù)；特別地，在基金類股東中，不考慮各股東財(cái)產(chǎn)份額的比例，均認(rèn)為GP為控制直接股東的主體從而認(rèn)為GP持有該基金在上市公司的全部權(quán)益，那么GP的變更也將導(dǎo)致權(quán)益變動(dòng)，如海蘭信（300065）、復(fù)旦張江（688505）、重慶鋼鐵（601005）等。

但是需特別注意，雖然上述操作為目前市場(chǎng)的慣常操作，我們也注意到有少部分案例采用了其他的權(quán)益認(rèn)定和變動(dòng)的判斷原則，例如，有些上市公司采用連續(xù)相乘法，認(rèn)為所有間接股東均在上市公司擁有權(quán)益，持有的權(quán)益為兩層持股比例的乘積，如金信諾（300252）；也有些上市公司雖然采用絕對(duì)權(quán)益法，但是在GP不變、LP發(fā)生變動(dòng)時(shí)也履行了權(quán)益變動(dòng)的披露程序，如赤峰黃金（600988）。

綜上所述，針對(duì)間接權(quán)益變動(dòng)的判斷和計(jì)算方式，由于法規(guī)上并無(wú)非常明確的規(guī)定或解釋，且市場(chǎng)上的操作方式不一，出于謹(jǐn)慎角度的考慮，在間接持股層面發(fā)生股權(quán)/主體變動(dòng)時(shí)，可考慮分別采用連續(xù)相乘法和絕對(duì)權(quán)益法計(jì)算是否可能觸發(fā)權(quán)益變動(dòng)的信息披露義務(wù)，同時(shí)進(jìn)一步咨詢專業(yè)機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)。

13、提名了董事要特別注意什么？

關(guān)鍵詞：提名 內(nèi)幕交易 窗口期 限制交易

答：通常而言，如投資人僅取得5%以上的股份（未取得控股/實(shí)際控制權(quán)）而沒(méi)有提名任何董事，規(guī)則上并不屬于重大事項(xiàng)等窗口期限制交易的主體，如此，在投資人未知悉任何內(nèi)幕信息的情況下在二級(jí)市場(chǎng)正常交易股票的風(fēng)險(xiǎn)是可控的。但是，往往投資人在上市前投資時(shí)，在取得一定比例（通常為5%以上）股權(quán)的同時(shí)會(huì)要求向上市公司提名一到兩名董事。那么，如果上市公司處于窗口期，但投資人未知悉任何內(nèi)幕信息，是否也應(yīng)暫停交易？

我們傾向于肯定的答案，或者退一步而言應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎交易。這是因?yàn)椋绻瑫r(shí)提名了董事，而該董事作為法定的內(nèi)幕信息知情人和參與公司經(jīng)營(yíng)管理的人員（即使實(shí)際上可能并未參與），推定其知悉上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、重大事項(xiàng)等內(nèi)幕信息，而投資人非常可能間接通過(guò)該董事知悉了內(nèi)幕信息。因此，投資人比照董監(jiān)高遵守窗口期限制交易的規(guī)定從而避免被懷疑為內(nèi)幕交易是比較謹(jǐn)慎的做法。但是，如投資人可以保證做到與該提名董事的信息隔離（如，有證據(jù)能夠證明未從該董事處得知任何內(nèi)幕信息），則可以阻隔投資人通過(guò)上述間接途徑掌握內(nèi)幕信息的可能性，在此種情形下，該投資人在窗口期進(jìn)行交易而被質(zhì)疑存在內(nèi)幕交易的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。

14、創(chuàng)投基金股東的優(yōu)惠政策？

關(guān)鍵詞：創(chuàng)投基金 私募基金 鎖定期 減持 反向掛鉤

答：國(guó)務(wù)院在2016年9月頒布的《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》中首次提出了針對(duì)創(chuàng)投基金減持退出的反向掛鉤機(jī)制，即滿足一定條件的創(chuàng)投基金，上市解禁期與其上市前投資期限長(zhǎng)短反向掛鉤。證監(jiān)會(huì)在2018年相應(yīng)出臺(tái)了關(guān)于創(chuàng)投基金減持的優(yōu)惠政策，于2020年又結(jié)合市場(chǎng)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了進(jìn)一步修訂，對(duì)創(chuàng)投基金的減持給予更大程度的松綁和支持。

目前，針對(duì)創(chuàng)投基金的減持退出優(yōu)惠政策主要包括：

· 鎖定期優(yōu)惠——豁免鎖定36個(gè)月

對(duì)于沒(méi)有或難以認(rèn)定控股股東、實(shí)際控制人的發(fā)行人，其位列前51%的股東應(yīng)當(dāng)依次比照控股股東、實(shí)際控制人鎖定36個(gè)月，但是，如創(chuàng)投基金位于該等范圍內(nèi)但滿足一定條件（備案登記、投資時(shí)點(diǎn)較早、投資時(shí)發(fā)行人規(guī)模較小、投資時(shí)長(zhǎng)夠長(zhǎng)），可以豁免鎖定36個(gè)月，比照一般股東鎖定12個(gè)月后即可開始減持。

· 減持優(yōu)惠——反向掛鉤機(jī)制

在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的創(chuàng)業(yè)投資基金或私募股權(quán)投資基金，其所投資符合條件的企業(yè)（投早、投小、投高新）上市后，通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)或大宗交易減持其持有的Pre-IPO股份，減持比例限制與其投資期限成反比：

注：雖然反向掛鉤機(jī)制在出臺(tái)之初僅適用于在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的創(chuàng)投基金，但是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)考慮到，實(shí)踐中，部分私募股權(quán)投資基金的投資標(biāo)的也符合“投早”、“投中小”、“投高新”的要求，在修訂后的創(chuàng)投基金減持規(guī)則中，允許私募股權(quán)投資基金參照適用減持優(yōu)惠政策。因此，對(duì)于私募股權(quán)投資基金，雖然鎖定期并不享受創(chuàng)投基金的優(yōu)惠政策，但如果滿足一定條件，其減持可以參照適用創(chuàng)投基金的反向掛鉤的機(jī)制。

15、想進(jìn)一步增持，有什么特別注意事項(xiàng)？

關(guān)鍵詞：增持 短線交易 信息披露 

答：除了減持退出，當(dāng)然也有因看好上市公司未來(lái)發(fā)展前景而計(jì)劃繼續(xù)增持該公司股份的投資人。如果您打算進(jìn)一步增持，可以從如下幾個(gè)角度進(jìn)行增持前評(píng)估：

· 合規(guī)層面

  短線交易：根據(jù)《證券法》規(guī)定，對(duì)于持股5%以上的股東，在6個(gè)月內(nèi)存在相反方向的交易的屬于短線交易，交易所得收益由董事會(huì)收回并歸上市公司所有。為避免短線交易，建議在增持前先行確認(rèn)最近6個(gè)月內(nèi)是否賣出過(guò)股份。

  市場(chǎng)操縱：如您通過(guò)多個(gè)可以實(shí)際控制的賬戶持有同一上市公司的股份，則應(yīng)特別注意避免多個(gè)賬戶之間存在方向相反的交易，避免出現(xiàn)任何異常交易或影響實(shí)時(shí)股價(jià)的情況，降低和防范市場(chǎng)操縱的可能。

· 信息披露層面

  增持披露（計(jì)劃、進(jìn)展及結(jié)果）：現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)則對(duì)于股東沒(méi)有強(qiáng)制要求必須在增持開始前先行披露增持計(jì)劃，其中上交所《8號(hào)自律監(jiān)管指引》、深交所《10號(hào)自律監(jiān)管指引》明確，只有相關(guān)股東在首次增持股份前擬自愿提前披露增持計(jì)劃的，才需要適用該規(guī)定中增持股份章節(jié)的內(nèi)容；上交所科創(chuàng)板、深交所主板和創(chuàng)業(yè)板的增持格式指引中也明確了只有相關(guān)主體的“自愿性披露”才需按照格式指引制作增持計(jì)劃/進(jìn)展/結(jié)果公告。但由于股東增持屬于對(duì)上市公司的“利好信息”，也屬于可能會(huì)影響股票交易價(jià)格的敏感信息，上市公司通常會(huì)選擇自愿性披露增持公告。

  權(quán)益變動(dòng)披露：當(dāng)增持幅度達(dá)到或超過(guò)1%，需披露權(quán)益變動(dòng)達(dá)1%的提示性公告；當(dāng)增持至5%以上、增持幅度達(dá)到或超過(guò)5%，則需根據(jù)《收購(gòu)辦法》的規(guī)定相應(yīng)制作權(quán)益變動(dòng)報(bào)告，同時(shí)披露權(quán)益變動(dòng)提示性公告。

16、一致行動(dòng)人的增減持需要合并計(jì)算嗎？

關(guān)鍵詞：一致行動(dòng) 表決權(quán)委托 GP 基金 合并計(jì)算

答：需要。根據(jù)《收購(gòu)辦法》的規(guī)定，投資者及其一致行動(dòng)人在同一上市公司中擁有的權(quán)益應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算；減持規(guī)則也進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，在判斷和計(jì)算減持比例及減持信息披露義務(wù)時(shí)，大股東和其一致行動(dòng)人的股份應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算。

除了典型的股權(quán)控制關(guān)系外，較為常見(jiàn)的一致行動(dòng)關(guān)系包括：簽署一致行動(dòng)協(xié)議/表決權(quán)委托協(xié)議的各個(gè)主體間、受同一GP控制的各個(gè)基金間、同一董監(jiān)高任職/兼職的各個(gè)主體間的關(guān)系等。

針對(duì)上述提及的一致行動(dòng)/表決權(quán)委托關(guān)系，需特別注意，如果在公司上市后，投資人與其他主體擬簽署或解除一致行動(dòng)協(xié)議/表決權(quán)委托協(xié)議從而建立或解除一致行動(dòng)關(guān)系/表決權(quán)委托關(guān)系，均會(huì)導(dǎo)致投資人在上市公司中擁有的權(quán)益發(fā)生變動(dòng)，如變動(dòng)比例觸發(fā)了《證券法》、《收購(gòu)辦法》中權(quán)益變動(dòng)的披露義務(wù)，均應(yīng)履行相應(yīng)報(bào)告、公告程序。如未遵守前述程序，則可能引致監(jiān)管關(guān)注，如紅日藥業(yè)（300026）、新開普（300248）、裕興股份（300305）、ST雪萊（002076）的監(jiān)管案例等。

17、被動(dòng)權(quán)益變動(dòng)需要披露嗎？

關(guān)鍵詞：被動(dòng)減持 被動(dòng)增持 股本變動(dòng) 信息披露

答：規(guī)則層面，如單純因上市公司股本變動(dòng)等原因造成投資人持股比例的被動(dòng)變動(dòng)，原則上無(wú)需單獨(dú)披露，但是，如果在被動(dòng)變動(dòng)外還涉及主動(dòng)增/減持的，則需將主動(dòng)增/減持的比例與被動(dòng)變動(dòng)的比例合并計(jì)算并考慮其信息披露義務(wù)。具體而言：

· 被動(dòng)減持——上市公司股本增加

根據(jù)《監(jiān)管規(guī)則1號(hào)指引》，如在涉及股本增加的項(xiàng)目（如非公開發(fā)行股份、限制性股票授予、期權(quán)行權(quán)、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股等）中上市公司披露的上市公告書已包含權(quán)益變動(dòng)信息的，相關(guān)股東可不再單獨(dú)披露權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書；但持股比例被動(dòng)變化達(dá)到過(guò)超過(guò)5%或降至5%以下后又主動(dòng)減持股份的，應(yīng)當(dāng)披露權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書、履行相關(guān)限售義務(wù)。

· 被動(dòng)增持——上市公司股本減少

根據(jù)《收購(gòu)辦法》，如因上市公司減少股本（如回購(gòu)）導(dǎo)致投資人擁有權(quán)益的股份變動(dòng)從而導(dǎo)致持股比例達(dá)到或超過(guò)5%的，投資人可免于履行報(bào)告和公告義務(wù)，以上市公司在減少股本注銷后發(fā)出的公告代替其權(quán)益變動(dòng)公告。但是，如果公司減少股本可能導(dǎo)致投資人成為公司第一大股東或者實(shí)際控制人的，不能豁免其根據(jù)《收購(gòu)辦法》的規(guī)定相應(yīng)履行報(bào)告、公告的義務(wù)。

實(shí)踐操作中，出于謹(jǐn)慎考慮，有部分投資人或上市公司雖然沒(méi)有主動(dòng)增減持行為，也會(huì)在持股比例被動(dòng)發(fā)生變動(dòng)達(dá)相關(guān)比例時(shí)，發(fā)布權(quán)益變動(dòng)的提示性公告。