2023年2月1日，中國證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制（“全面注冊制”）涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等一系列配套規(guī)則草案向社會公開征求意見；同日，上交所、深交所分別就全面注冊制的配套規(guī)則向社會公開征求意見，標(biāo)志著全面注冊制的架構(gòu)與制度已初步搭建完畢，萬眾矚目的全面注冊制即將正式上線。我們此前已對全面注冊制改革涉及的各板塊首次公開發(fā)行股票并上市（“IPO”）的核心要素變化作了探討，具體請參見我們此前發(fā)布的《全面注冊制系列解讀之一：各板塊發(fā)行上市核心要素變化》。本次注冊制改革重點為主板IPO注冊制改革，注冊制主板IPO的相關(guān)規(guī)定總體沿襲了科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制的制度安排，充分吸收了試點注冊制以信息披露為核心、增加制度包容性、明確并壓實市場主體責(zé)任、加大處罰力度等成功經(jīng)驗，在體例架構(gòu)、信息披露要求、審核流程和監(jiān)管處罰等主要方面與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的規(guī)則基本保持一致；同時，精簡優(yōu)化主板現(xiàn)有發(fā)行條件，使主板、科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板適用基本統(tǒng)一的發(fā)行條件。此外，鑒于主板的板塊定位、涉及存量上市公司等情況，主板與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板在板塊定位、行業(yè)要求、負(fù)面清單、上市條件、投資者適當(dāng)性等方面存在一定的差異。注冊制改革后主板突出大盤藍籌特色，重點支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。本文作為海問全面注冊制系列解讀文章之二，旨在梳理全面注冊制實施后主板IPO的規(guī)則體系、主板IPO的發(fā)行上市條件與現(xiàn)行規(guī)則的比較、主板IPO的審核注冊程序以及主板注冊制改革的新老銜接等問題。
注冊制下，主板IPO的相關(guān)制度與規(guī)則總體沿襲了科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制的制度安排，主要制度框架及適用的規(guī)則如下：
二、注冊制主板IPO的發(fā)行上市條件與主板現(xiàn)行規(guī)則的比較
注冊制下，主板股票公開發(fā)行條件總體沿襲科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的有效做法，以信息披露為核心，強調(diào)按照重大性原則把握企業(yè)的基本法律合規(guī)性和財務(wù)規(guī)范性。相較核準(zhǔn)制，注冊制下的主板發(fā)行條件取消了關(guān)于不存在未彌補虧損、無形資產(chǎn)占比限制等財務(wù)指標(biāo)的要求，弱化了同業(yè)競爭要求，并進一步進行了簡化，具體如下（與主板核準(zhǔn)制發(fā)行條件的實質(zhì)差異部分已標(biāo)紅注明）：在主板上市條件方面，交易所股票上市規(guī)則明確了企業(yè)主板上市的上市條件，包括發(fā)行后的股本總額最低要求和公開發(fā)行股份的最低比例等，其中，最大的亮點在于將核準(zhǔn)制下的單一財務(wù)指標(biāo)變更為可選的三套市值及財務(wù)指標(biāo)，且主板上市條件放寬，不再對報告期三年做盈利性要求，僅對最近一年凈利潤有要求。同時，交易所股票上市規(guī)則還明確了紅籌企業(yè)及存在特別表決權(quán)安排的企業(yè)的上市市值及財務(wù)指標(biāo)。主板注冊制下一般企業(yè)（境內(nèi)發(fā)行人且不存在特別表決僅）的市值及財務(wù)指標(biāo)以及與核準(zhǔn)制下的財務(wù)指標(biāo)的對比情況如下：
（2）紅籌企業(yè)
本次將紅籌企業(yè)主板上市應(yīng)滿足的市值及財務(wù)指標(biāo)在首發(fā)系列規(guī)則中進行了明確，其中，已在境外上市的紅籌企業(yè)前后無變化，未在境外上市的紅籌企業(yè)對比如下：
本次新增特別表決權(quán)企業(yè)在主板上市的市值及財務(wù)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，具體見下：
主板注冊制改革后主板與其他板塊在定位、發(fā)行條件、上市條件等若干方面的比較，請參見我們此前發(fā)布的《全面注冊制系列解讀之一：各板塊發(fā)行上市核心要素變化》。
在核準(zhǔn)制下，中國證監(jiān)會依法受理主板IPO申請文件，由相關(guān)職能部門對申請文件進行初審，并由發(fā)行審核委員會進行審核，中國證監(jiān)會依照法定條件對發(fā)行人的發(fā)行申請作出予以核準(zhǔn)或不予核準(zhǔn)的決定。而主板注冊制將采取與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板一致的審核注冊程序，分為交易所審核、證監(jiān)會注冊兩個環(huán)節(jié)，由交易所對發(fā)行人是否符合發(fā)行條件、上市條件，是否符合信息披露要求等進行實質(zhì)判斷，形成審核意見，后由中國證監(jiān)會依法履行發(fā)行注冊程序。注冊制的全面推行將進一步明晰中國證監(jiān)會和交易所的職責(zé)分工，強化中國證監(jiān)會對交易所審核工作的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和監(jiān)督指導(dǎo)職能。在交易所審核環(huán)節(jié)，交易所收到注冊申請文件之日起，中國證監(jiān)會將同步關(guān)注發(fā)行人是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位；在審核過程中，交易所如發(fā)現(xiàn)在審項目涉及重大敏感事項、重大無先例情況、重大輿情、重大違法線索的，應(yīng)及時向中國證監(jiān)會請示報告，中國證監(jiān)會及時明確意見。在注冊環(huán)節(jié)，中國證監(jiān)會發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在影響發(fā)行條件的新增事項的，可以要求交易所進一步問詢并就新增事項形成審核意見；中國證監(jiān)會認(rèn)為交易所對新增事項的審核意見依據(jù)明顯不充分，可以退回交易所補充審核。主板注冊制的審核注冊流程和相應(yīng)時限的圖示如下：
對于IPO信息披露，主板注冊制貫徹改革理念，明確要求發(fā)行人必須保證信息披露的內(nèi)容真實、準(zhǔn)確、完整，且無論規(guī)則是否明確規(guī)定，凡是對投資者作出價值判斷和投資決策所必需的信息，發(fā)行人均應(yīng)當(dāng)充分披露。即，注冊制強調(diào)信息披露以投資者需求為導(dǎo)向，基于板塊定位，結(jié)合所屬行業(yè)及發(fā)展趨勢，充分披露業(yè)務(wù)模式、公司治理、發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營政策、會計政策、財務(wù)狀況分析等相關(guān)信息，精準(zhǔn)清晰充分地披露可能對公司經(jīng)營業(yè)績、核心競爭力、業(yè)務(wù)穩(wěn)定性以及未來發(fā)展產(chǎn)生重大不利影響的各種風(fēng)險因素；存在特別表決權(quán)股份的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)在招股說明書中披露并特別提示相關(guān)情況和風(fēng)險。中國證監(jiān)會已依法制定招股說明書內(nèi)容與格式準(zhǔn)則等信息披露規(guī)則草稿并向社會公開征求意見，對相關(guān)信息披露文件的內(nèi)容、格式、編制要求、披露形式等作出規(guī)定。關(guān)于招股書內(nèi)容與格式準(zhǔn)則的修訂情況及解讀詳見我們后續(xù)推出的專題文章。主板注冊制的發(fā)行承銷制度改革按照市場化、法治化的方向，充分借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制的經(jīng)驗，對主板新股發(fā)行價格、規(guī)模等不設(shè)任何行政性限制，全面實行以市場化詢價方式定價為主體，以直接定價為補充的定價機制，進一步完善以機構(gòu)投資者為參與主體的詢價、定價、配售機制。依照中國證監(jiān)會于2023年2月1日發(fā)布的《關(guān)于全面實行股票發(fā)行注冊制前后相關(guān)行政許可事項過渡期安排的通知》及交易所發(fā)布的相關(guān)通知，中國證監(jiān)會及交易所對主板注冊制改革過渡期的IPO申報及審核工作的新老銜接作出了安排，簡言之，中國證監(jiān)會在審企業(yè)需向交易所重新申報，具體安排如下：1、全面實行注冊制相關(guān)制度征求意見稿發(fā)布之日前申請IPO并在主板上市的企業(yè)，全面實行注冊制后不符合注冊制財務(wù)條件的，可適用原核準(zhǔn)制財務(wù)條件，但其他方面仍須符合注冊制發(fā)行上市條件。2、全面注冊制相關(guān)制度征求意見稿發(fā)布之后相關(guān)情形的處理如下：
3、全面注冊制主要規(guī)則發(fā)布之后，中國證監(jiān)會終止主板在審企業(yè)IPO的審核，并將相關(guān)在審企業(yè)的審核順序和審核資料轉(zhuǎn)交易所。
4、全面實行注冊制主要規(guī)則發(fā)布之日起10個工作日內(nèi)- 交易所僅受理中國證監(jiān)會主板在審企業(yè)的IPO申請，由交易所按照中國證監(jiān)會在審企業(yè)順序安排發(fā)行審核工作。主板在審企業(yè)未在前述10個工作日期限內(nèi)申報的，視為新申報企業(yè)。主板在審企業(yè)應(yīng)按全面實行注冊制相關(guān)規(guī)定制作申請文件并向交易所提交發(fā)行上市注冊申請，已向中國證監(jiān)會提交反饋意見回復(fù)的可以將反饋意見回復(fù)作為申請文件一并報交易所。不同審核階段的在審企業(yè)的具體安排如下：
- 主板在審企業(yè)在上述期限內(nèi)提交申請時，財務(wù)資料有效期可延長3個月，即交易所在受理環(huán)節(jié)，要求主板首發(fā)在審企業(yè)招股說明書中引用的財務(wù)報表應(yīng)在9個月有效期內(nèi)。
- 處于中止?fàn)顟B(tài)的主板在審企業(yè)，在上述10個工作日期限內(nèi)向交易所提交申請并被受理，中止情形尚未消除的，交易所按相關(guān)規(guī)定繼續(xù)中止。中止情形已消除的，發(fā)行人及其保薦人、證券服務(wù)機構(gòu)應(yīng)當(dāng)及時告知交易所，經(jīng)審核確認(rèn)，恢復(fù)對其發(fā)行上市審核。
5、全面實行注冊制主要規(guī)則發(fā)布之日起10個工作日后，交易所開始受理主板新申報企業(yè)的IPO申請。在目前的過渡期間，就擬首次申報主板IPO的企業(yè)，其是選擇向中國證監(jiān)會提交申請還是待全面注冊制新規(guī)生效10日后直接向交易所申請，將是該等企業(yè)需首要考慮的問題。就主板已通過中國證監(jiān)會發(fā)審委審核但未取得核準(zhǔn)批文的企業(yè)，其是選擇向中國證監(jiān)會提交申請，明確選擇繼續(xù)按照現(xiàn)行規(guī)定啟動發(fā)行承銷工作，還是選擇申請停止推進目前行政許可程序，在全面實行注冊制后再向交易所申請審核及注冊程序，也需要企業(yè)考慮決策。
中國資本市場股票發(fā)行注冊制改革歷經(jīng)2019年科創(chuàng)板注冊制試點、2020年創(chuàng)業(yè)板注冊制改革、2021年北交所成立并試點注冊制，直至本次主板實施注冊制，股票發(fā)行全面注冊制即將落地。我們相信，本次全面注冊制改革一定是中國資本市場最重要的里程碑之一。本次全面注冊制改革的相關(guān)征求意見稿時限為半個月，相信相關(guān)規(guī)則及配套制度將很快落地實施，也期待中國資本市場隨著全面注冊制的實施而續(xù)寫嶄新的篇章。
海問律師事務(wù)所是中國首家以從事企業(yè)股份制改造及境內(nèi)外證券發(fā)行上市法律事務(wù)為主的合伙制律師事務(wù)所。在證券發(fā)行領(lǐng)域，海問一直被公認(rèn)為是具有先驅(qū)地位的中國律師事務(wù)所，并且在諸多涉及中國發(fā)行人的開創(chuàng)性交易中發(fā)揮了重要作用。作為在資本市場表現(xiàn)杰出的中國律師事務(wù)所，海問在眾多境內(nèi)外證券發(fā)行交易中為知名的國際和國內(nèi)投資銀行或發(fā)行人提供法律服務(wù)。這些交易涵蓋股票/存托憑證首次公開發(fā)行、股票/存托憑證增發(fā)和各類債券發(fā)行等。
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