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為落實(shí)黨中央、國務(wù)院批準(zhǔn)的《全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制總體實(shí)施方案》，2023年2月1日，中國證監(jiān)會及上交所、深交所就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制（“全面注冊制”）涉及的系列配套規(guī)則草案向社會公開征求意見。隨著全面注冊制改革的推行，涉及紅籌企業(yè)境內(nèi)上市的相關(guān)規(guī)定也在該等規(guī)則草案中得到進(jìn)一步細(xì)化和完善，為更多符合條件的紅籌企業(yè)更好地參與境內(nèi)資本市場進(jìn)行上市融資及資本運(yùn)作提供了更為完善的制度化條件。
本文作為海問全面注冊制系列解讀文章之九，旨在梳理全面注冊制實(shí)施后紅籌企業(yè)適用的規(guī)則變化，并重點(diǎn)整理紅籌企業(yè)于主板、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的標(biāo)準(zhǔn)及條件、上市后特別適用于紅籌企業(yè)的持續(xù)性監(jiān)管要求等。
一、紅籌企業(yè)首發(fā)上市規(guī)則的變化
本次規(guī)則修訂涉及紅籌企業(yè)發(fā)行上市條件的變化，主要體現(xiàn)在主板和創(chuàng)業(yè)板兩個(gè)板塊。科創(chuàng)板的紅籌企業(yè)發(fā)行上市條件前后無變化，北交所則是修訂前后均不允許紅籌企業(yè)上市。主板和創(chuàng)業(yè)板的修訂主要如下：
（1）市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)
（2）其他發(fā)行上市條件
全面注冊制后，A股各板塊定位進(jìn)一步明晰（具體請見《海問·觀察︱全面注冊制系列解讀之一：各板塊發(fā)行上市核心要素變化》），紅籌企業(yè)需要根據(jù)自身情況選擇合適的板塊。需要注意，紅籌企業(yè)無論在哪個(gè)板塊上市，仍限于以下高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)：（1）互聯(lián)網(wǎng)，（2）大數(shù)據(jù)，（3）云計(jì)算，（4）人工智能，（5）軟件和集成電路，（6）高端裝備制造，（7）生物醫(yī)藥，（8）新一代信息技術(shù)，（9）新能源，（10）新材料，（11）新能源汽車，（12）綠色環(huán)保，（13）航空航天，及（14）海洋裝備。但是，具有國家重大戰(zhàn)略意義的紅籌企業(yè)可不受前述行業(yè)限制。
如擬上市紅籌企業(yè)同時(shí)存在表決權(quán)差異安排，則還需符合各板塊針對特殊表決權(quán)企業(yè)的市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)要求。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板前后無變化，主板系首次引入表決權(quán)差異企業(yè)上市安排：
紅籌企業(yè)在境內(nèi)首發(fā)上市，除上述發(fā)行上市條件針對紅籌企業(yè)作出的專門調(diào)整，還需要關(guān)注普適于所有發(fā)行人的規(guī)則之變化，特別是主板從核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾浦髮徍顺绦虻淖兓约霸谇捌诳苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板試行注冊制基礎(chǔ)上所作優(yōu)化，包括交易所審核與證監(jiān)會注冊環(huán)節(jié)有機(jī)銜接機(jī)制的完善、招股說明書格式準(zhǔn)則的進(jìn)一步調(diào)整等，具體可參見《海問·觀察︱全面注冊制系列解讀之二：主板首發(fā)上市制度的主要修訂及解讀》《海問·觀察︱全面注冊制系列解讀之八：招股書編報(bào)準(zhǔn)則修訂及解讀》。
同時(shí)，在審核程序上紅籌企業(yè)與一般企業(yè)略有區(qū)別的兩點(diǎn)我們也作出重點(diǎn)提示。一是“申請發(fā)行股票的試點(diǎn)紅籌企業(yè)存在協(xié)議控制架構(gòu)的，中國證監(jiān)會征求紅籌企業(yè)境內(nèi)實(shí)體實(shí)際從事業(yè)務(wù)的國務(wù)院行業(yè)主管部門和國家發(fā)展改革委、商務(wù)部意見，依法依規(guī)處理”，二是“尚未境外上市紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市的，應(yīng)當(dāng)在申報(bào)前就存量股份減持等涉及用匯的事項(xiàng)形成方案，報(bào)中國證監(jiān)會，由中國證監(jiān)會征求相關(guān)主管部門意見”，這兩條原來由《關(guān)于創(chuàng)新試點(diǎn)紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關(guān)安排的公告》（中國證券監(jiān)督管理委員會公告〔2020〕26號）作出的規(guī)定，本次被整合進(jìn)入《試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證并上市監(jiān)管工作實(shí)施辦法》（修訂草案征求意見稿）。這意味著，存在VIE架構(gòu)的紅籌企業(yè)申請發(fā)行股票（而不是存托憑證）的，或者尚未境外上市紅籌企業(yè)存量股份減持涉及用匯事項(xiàng)的，均需額外履行報(bào)中國證監(jiān)會審核的程序。
二、紅籌企業(yè)上市后再融資規(guī)則的變化
在此之前，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板已試行注冊制，主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板各自適用一套再融資管理辦法。本次將三大板塊適用的再融資管理辦法統(tǒng)一整合為《上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法（征求意見稿）》（“《再融資注冊辦法》”），將上市公司再融資注冊制在各板塊全面推行。
涉及到紅籌企業(yè)再融資方面，由于此前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板已有規(guī)則體系，本次規(guī)則整合也主要是在總結(jié)和借鑒這兩個(gè)板塊再融資試點(diǎn)注冊制的基礎(chǔ)上進(jìn)行，因此，本次整合對創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板紅籌上市公司再融資規(guī)則體系調(diào)整不大，主要是明確了主板上市的紅籌企業(yè)再融資的規(guī)則適用，即：
● 符合《若干意見》等規(guī)定的紅籌企業(yè)，首次公開發(fā)行存托憑證并在交易所上市后，發(fā)行以紅籌企業(yè)新增證券為基礎(chǔ)證券的存托憑證，適用《證券法》《若干意見》以及《再融資注冊辦法》關(guān)于上市公司發(fā)行股票的規(guī)定，《再融資注冊辦法》沒有規(guī)定的，適用中國證監(jiān)會關(guān)于存托憑證的有關(guān)規(guī)定。發(fā)行存托憑證的紅籌企業(yè)境外基礎(chǔ)股票配股時(shí)，相關(guān)方案安排應(yīng)當(dāng)確保存托憑證持有人實(shí)際享有權(quán)益與境外基礎(chǔ)股票持有人權(quán)益相當(dāng)。
三、要求和挑戰(zhàn)：重要性原則的把握
與再融資類似，本次紅籌企業(yè)參與重大資產(chǎn)重組的規(guī)則修訂亦是在吸收和借鑒前期科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行；因此，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的規(guī)則適用變化不大，主要是明確了主板上市公司涉及紅籌企業(yè)重大資產(chǎn)重組（包括實(shí)施重大資產(chǎn)重組的上市公司為創(chuàng)新試點(diǎn)紅籌企業(yè)，以及上市公司擬購買資產(chǎn)涉及創(chuàng)新試點(diǎn)紅籌企業(yè)兩種情形）的規(guī)則適用：
● 在計(jì)算重大資產(chǎn)重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)等監(jiān)管指標(biāo)時(shí)，應(yīng)當(dāng)采用根據(jù)中國企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則編制或者調(diào)整的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
● 紅籌企業(yè)實(shí)施重大資產(chǎn)重組，可以按照境外注冊地法律法規(guī)和公司章程履行內(nèi)部決策程序。
紅籌企業(yè)還需遵守的一般性并購重組規(guī)則的變化可參見《海問·觀察︱全面注冊制系列解讀之四：重大資產(chǎn)重組規(guī)則修訂及解讀》。
四、紅籌企業(yè)上市后持續(xù)監(jiān)管規(guī)則的主要變化
此處就紅籌企業(yè)上市后的信息披露要求梳理如下：
本次規(guī)則修訂主要借鑒了科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的相關(guān)規(guī)則及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，針對主板紅籌企業(yè)交易類退市指標(biāo)的適用及退市風(fēng)險(xiǎn)提示披露要求進(jìn)行了細(xì)化和完善。修訂后，各板塊紅籌企業(yè)交易類強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)如下：
五、結(jié)語
本次全面推行注冊制相關(guān)規(guī)則的修訂，全面完善了紅籌企業(yè)在境內(nèi)資本市場發(fā)行上市、后續(xù)資本運(yùn)作及持續(xù)監(jiān)管的制度框架。隨著全面注冊制改革落地，境內(nèi)資本市場邁入更成熟的發(fā)展階段，相信會迎來更多優(yōu)質(zhì)紅籌企業(yè)回歸境內(nèi)資本市場。
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