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2020年6月，香港聯(lián)合交易所有限公司（以下簡稱“聯(lián)交所”）刊發(fā)了關(guān)于退回及拒絶上市申請(qǐng)的兩份年度上市決策 (以下簡稱“兩份上市決策”) ，當(dāng)中闡述2019年若干被退回(returned)及拒絕(rejected)上市申請(qǐng)的個(gè)別背景、被退回及拒絕原因，及聯(lián)交所進(jìn)一步的說明。

1、整體情況

就退回申請(qǐng)而言， 2018年沒有退回申請(qǐng)，而于2019年聯(lián)交所共退回了4宗申請(qǐng)。而對(duì)于拒絕申請(qǐng)， 2018年遭拒絕申請(qǐng)有24宗，2019年則有18宗。

遞交上市申請(qǐng)本身涉及龐大的上市費(fèi)用，若申請(qǐng)被退回或拒絕亦會(huì)影響申請(qǐng)人的公司整體發(fā)展計(jì)劃。聯(lián)交所也會(huì)將被退回的申請(qǐng)?jiān)诰W(wǎng)站上公布，對(duì)申請(qǐng)人及保薦人的聲譽(yù)也會(huì)造成影響。因此從過去案例中了解被退回及拒絕原因，避免遇到同樣后果，對(duì)上市申請(qǐng)人來說至為重要。

2、被退回上市申請(qǐng)

2.1 相關(guān)規(guī)則、規(guī)定及原則

上市申請(qǐng)人呈交的上市申請(qǐng)表格、申請(qǐng)版本的招股書及所有其他相關(guān)文件，其資料必須大致完備。如聯(lián)交所認(rèn)為有關(guān)申請(qǐng)資料并非大致完備，聯(lián)交所不會(huì)繼續(xù)審閱有關(guān)申請(qǐng)，并將所有提交文件退回保薦人。申請(qǐng)人須由退回決定之日起計(jì)不少于八星期后，方可呈交另一份申請(qǐng)表格及新的申請(qǐng)版本。

2.2 2019年被退回上市申請(qǐng)案例

聯(lián)交所于2019年退回的4宗上市申請(qǐng)可以分為以下兩類：

1）申請(qǐng)版本招股書缺少申請(qǐng)人及其業(yè)務(wù)的重大資料（涉及1名申請(qǐng)人）

該名申請(qǐng)人的招股書缺少的資料及其缺少的資料屬重大的原因如下：

2）申請(qǐng)人未有于其各自的申請(qǐng)版本招股書載列所有必須提供的財(cái)務(wù)資料（涉及3名申請(qǐng)人）

主版上市申請(qǐng)人需在招股書列載上市文件刊發(fā)前三個(gè)財(cái)政年度的財(cái)務(wù)報(bào)表（GEM（前稱創(chuàng)業(yè)板）申請(qǐng)人及根據(jù)主板《上市規(guī)則》第十八 A 章提交申請(qǐng)的生物科技公司則為兩個(gè)財(cái)政年度）。

聯(lián)交所在其指引信HKEX-GL25-11訂明，若申請(qǐng)人于最近期財(cái)政年度結(jié)束后三個(gè)月內(nèi)（GEM申請(qǐng)人則為兩個(gè)月）上市，并符合其他若干條件，聯(lián)交所會(huì)考慮授予豁免在招股書內(nèi)列載最近一個(gè)財(cái)政年度的財(cái)務(wù)報(bào)表的要求。指引信HKEX-GL56-13亦提及在遞交上市申請(qǐng)時(shí)，聯(lián)交所對(duì)申請(qǐng)版本招股書內(nèi)的財(cái)務(wù)報(bào)表的要求。

聯(lián)交所在兩份上市決策內(nèi)強(qiáng)調(diào)，若未有披露以上引述規(guī)定的財(cái)務(wù)資料，申請(qǐng)版本并非大致完備，此評(píng)估是一項(xiàng)明確測(cè)試。聯(lián)交所一般會(huì)按申請(qǐng)人指明的建議上市日期厘定最終招股章程內(nèi)的財(cái)務(wù)報(bào)表及披露應(yīng)涵蓋的期間。

兩份上市決策列舉了以下例子作說明。若主板申請(qǐng)人最近期的財(cái)政年度于2019年12月31日結(jié)束，而其建議上市日期于2020 年4月1日或之后，載于最終的招股書內(nèi)的財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)涵蓋的營業(yè)紀(jì)錄期應(yīng)為截至2019年12月31日止最少三個(gè)財(cái)政年度。就申請(qǐng)版本招股書而言，(i) 若申請(qǐng)人在最近期財(cái)政年度結(jié)束前（即2019年12月底前）遞交申請(qǐng)，其申請(qǐng)會(huì)因?yàn)椴槐徽J(rèn)為大致完備而被退回；及 (ii) 但若申請(qǐng)人于2020年1月1日至2020年2月29日期間遞交申請(qǐng)，申請(qǐng)人可于其申請(qǐng)版本中載列較短期間（即截至2018年12月31日止兩個(gè)財(cái)政年度及截至2019年9月30日止九個(gè)月的財(cái)務(wù)資料）的財(cái)務(wù)報(bào)表。但申請(qǐng)人須于稍后遞交涵蓋截至2019 年12月31日止三個(gè)財(cái)政年度的完整財(cái)務(wù)報(bào)表給聯(lián)交所審閱。

兩份上市決策內(nèi)所述的其中三名申請(qǐng)人，正是因?yàn)槲从杏谄涓髯缘纳暾?qǐng)版本載列所有必須提供的財(cái)務(wù)資料而被退回申請(qǐng)，其情況如下：

3）注意事項(xiàng) – 盈利預(yù)測(cè)備忘錄

聯(lián)交所亦在兩份上市決策內(nèi)說明，若申請(qǐng)版本內(nèi)沒有盈利預(yù)測(cè)，申請(qǐng)人提交上市申請(qǐng)時(shí)須一并提交由董事會(huì)所編制的盈利預(yù)測(cè)備忘錄的定稿或接近定稿的版本，其所涵蓋期間應(yīng)直至上市后緊接的財(cái)政年度完結(jié)日止，而其使用的上市日期須為申請(qǐng)人指明的建議上市日期。若申請(qǐng)人未有遵守有關(guān)規(guī)定，則其申請(qǐng)可能會(huì)被認(rèn)為非大致完備而被退回。

3、被拒絕上市申請(qǐng)

3.1 相關(guān)規(guī)則、規(guī)定及原則

上市申請(qǐng)人必須符合若干條件，包括《上市規(guī)則》訂明的財(cái)務(wù)要求。而聯(lián)交所亦需確定申請(qǐng)人及其業(yè)務(wù)是適合上市。在兩份上市決策內(nèi)，聯(lián)交所指明，其審批程序?qū)儆诙ㄐ裕╭ualitative）審查，對(duì)申請(qǐng)人是否合資格及適合上市亦會(huì)作出通盤考慮。

于2018年4月，聯(lián)交所更新了指引信HKEX-GL68-13A，進(jìn)一步說明聯(lián)交所在厘定申請(qǐng)人是否適合上市時(shí)，將繼續(xù)行使其寬泛的酌情權(quán)。而于兩份上市決策內(nèi)，聯(lián)交所亦強(qiáng)調(diào)其審批過程會(huì)考慮到多項(xiàng)因素。但若聯(lián)交所有理由相信申請(qǐng)上市的目的并非為其本身業(yè)務(wù)或資產(chǎn)發(fā)展，或其規(guī)模及前景均與其獲取上市地位所付出的成本或上市目的不匹配，聯(lián)交所會(huì)更著重申請(qǐng)人申請(qǐng)上市的商業(yè)理據(jù)。聯(lián)交所在有上述懷疑時(shí)才會(huì)評(píng)估申請(qǐng)人是否真有集資需要，此非一項(xiàng)獨(dú)立規(guī)定。 

3.2 2019年被拒絕上市申請(qǐng)案例

2019年的18宗被拒絕上市申請(qǐng)案例可分為以下幾類：

1）是否適合上市

    i. 沒有需要上市的商業(yè)理據(jù)，并非真有集資需要（涉及16名申請(qǐng)人）

    申請(qǐng)人未能：

        a. 為擬進(jìn)行擴(kuò)充計(jì)劃提供充分的商業(yè)理據(jù)；或

        b. 清楚說明其集資所得款項(xiàng)的擬定用途與過往業(yè)務(wù)策略不符的差異原因。

        以下為其中兩例：

    ii. 估值根據(jù)不足（涉及3名申請(qǐng)人）

    申請(qǐng)人未能解釋：

         a.為何預(yù)測(cè)市盈率高于同業(yè)公司；

         b.挑選同業(yè)公司的理據(jù)；及

         c.考慮到過往財(cái)務(wù)業(yè)績和利潤預(yù)測(cè)，其估值何以是合理估值。

        以下為其中兩例：

    iii. 董事／有重大權(quán)益關(guān)系人士或控股股東不適合（涉及1名申請(qǐng)人）

該名申請(qǐng)人與不良資產(chǎn)貸款人之間有若干融資安排，但無法解釋其背后的商業(yè)理據(jù)，該等安排對(duì)申請(qǐng)人不見得有明顯好處，反而犠牲申請(qǐng)人的利益而令不良資產(chǎn)貸款人取得債務(wù)業(yè)務(wù)。申請(qǐng)人亦無法證明其需要上市的商業(yè)理據(jù)，同時(shí)也令人質(zhì)疑其董事是否適合擔(dān)任董事，及尋求融資時(shí)有否按申請(qǐng)人及其股東的最大利益行事。

2)不符合上市資格（涉及1名申請(qǐng)人）

該名申請(qǐng)人的主營業(yè)務(wù)為銷售服裝和家庭用品的零售連鎖店，其租金收入被確定為不屬于《主版規(guī)則》第8.05(1)(a)條規(guī)定下的公司「日常業(yè)務(wù)」所產(chǎn)生的收入，按該條規(guī)定，日常業(yè)務(wù)以外的業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的收入或虧損應(yīng)予扣除。而扣除上述租金收入和投資物業(yè)的相關(guān)成本后，該申請(qǐng)人不符合上市最低利潤規(guī)定，被拒絕申請(qǐng)。

4、結(jié)語

從2019年被退回申請(qǐng)中可見，聯(lián)交所已訂下了明確的測(cè)試，對(duì)于未有在其申請(qǐng)版本載列所有必須提供的財(cái)務(wù)資料的上市申請(qǐng)，若未能符合測(cè)試要求且未能取得豁免，將被視為申請(qǐng)并非大致完備，而可能遭到退表。

而對(duì)于被拒申請(qǐng)，其涉及的因素有多種，當(dāng)中最常涉及的一項(xiàng)為上市申請(qǐng)人無法清楚展示其上市商業(yè)理據(jù)，而聯(lián)交所在評(píng)估后認(rèn)為其并非真有集資需要，由此可知上市申請(qǐng)人充分證明其上市的商業(yè)理據(jù)的重要性。

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