前言
今日，盛合晶微半導(dǎo)體有限公司（SJ Semiconductor Corporation，以下簡稱“盛合晶微”）以紅籌架構(gòu)首次公開發(fā)行股票并登陸上海證券交易所科創(chuàng)板。A股市場暌違近三年，又迎來一家紅籌企業(yè)。
本文將主要結(jié)合盛合晶微的審核實踐，對紅籌企業(yè)A股IPO的公司治理實踐進行梳理。
一、已上市紅籌企業(yè)基本情況
截至目前，除盛合晶微外，已有9家企業(yè)以紅籌架構(gòu)實現(xiàn)A股上市，具體如下：
就境外未上市紅籌企業(yè)，在申請A股IPO時，應(yīng)在不違反公司注冊地法律法規(guī)的要求的基礎(chǔ)上，與中國境內(nèi)上市公司治理相關(guān)要求進行銜接，確保對境內(nèi)投資者保護的安排總體上不低于中國境內(nèi)法律的要求。
二、紅籌企業(yè)公司治理制度與境內(nèi)要求的具體銜接
2018年3月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布了《國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點若干意見的通知》（國辦發(fā)〔2018〕21號）（以下簡稱“《若干意見》”），符合《若干意見》中具體標準的試點紅籌企業(yè)可根據(jù)相關(guān)規(guī)定和自身實際情況，選擇申請在境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證并上市。試點企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行股票應(yīng)當符合法律法規(guī)規(guī)定的股票發(fā)行條件，其中，試點紅籌企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、運行規(guī)范等事項可適用境外注冊地公司法等法律法規(guī)規(guī)定，但關(guān)于投資者保護的安排總體上應(yīng)不低于境內(nèi)法律要求。
2018年6月，中國證監(jiān)會發(fā)布了《試點創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證并上市監(jiān)管工作實施辦法》（以下簡稱“《實施辦法》”，現(xiàn)行有效的版本為2023年2月修訂版本），試點紅籌企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、運營規(guī)范等事項適用境外注冊地公司法等法律法規(guī)規(guī)定的，其投資者權(quán)益保護水平，包括資產(chǎn)收益、參與重大決策、剩余財產(chǎn)分配等權(quán)益，總體上應(yīng)不低于境內(nèi)法律、行政法規(guī)以及中國證監(jiān)會規(guī)定的要求，并保障境內(nèi)存托憑證持有人實際享有的權(quán)益與境外基礎(chǔ)證券持有人的權(quán)益相當。
2019年3月，上海證券交易所頒布了《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》（以下簡稱“《科創(chuàng)板上市規(guī)則》”，現(xiàn)行有效的版本為2025年4月修訂版本），《科創(chuàng)板上市規(guī)則》進一步明確了紅籌企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行股票并上市的公司治理基本要求。
2023年2月，A股全面注冊制實施后，紅籌企業(yè)A股上市適用的規(guī)則也相應(yīng)有了更新，包括主板、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的標準及條件、上市后特別適用于紅籌企業(yè)的持續(xù)性監(jiān)管要求等，關(guān)于本次更新，歡迎閱讀《海問·觀察︱全面注冊制系列解讀之九：紅籌企業(yè)A股上市規(guī)則變化》。
2025年6月，為落實中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于深入推進深圳綜合改革試點深化改革創(chuàng)新擴大開放的意見》中關(guān)于“允許在香港聯(lián)合交易所上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)，按照政策規(guī)定在深圳證券交易所上市”的舉措，相關(guān)部門領(lǐng)導(dǎo)在國新辦新聞發(fā)布會上就市場關(guān)注熱點給予解答，提到“支持符合條件的香港聯(lián)合交易所上市公司在深圳證券交易所發(fā)行上市存托憑證”，令境外上市公司赴境內(nèi)上市再一次成為市場熱點，我們也就此類項目中市場普遍關(guān)心的問題進行了簡要回顧和梳理，歡迎閱讀《海問·觀察︱紅籌企業(yè)境內(nèi)上市若干問題梳理》。
《若干意見》、《實施辦法》和《科創(chuàng)板上市規(guī)則》等適用法律法規(guī)對紅籌企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行股票并上市的公司治理要求主要包括以下幾個方面：
（一）維護投資者核心權(quán)益
根據(jù)《若干意見》的規(guī)定，試點企業(yè)不得有任何損害境內(nèi)投資者合法權(quán)益的特殊安排和行為。發(fā)行股票的，應(yīng)執(zhí)行境內(nèi)現(xiàn)行投資者保護制度。
根據(jù)《科創(chuàng)板上市規(guī)則》的規(guī)定，紅籌企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市，股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、運行規(guī)范等事項適用境外注冊地公司法等法律法規(guī)的，其投資者權(quán)益保護水平，包括資產(chǎn)收益、參與重大決策、剩余財產(chǎn)分配等權(quán)益，總體上應(yīng)不低于境內(nèi)法律法規(guī)規(guī)定的要求。
盛合晶微作為注冊在開曼群島的紅籌企業(yè)，須遵守《開曼群島公司法》等開曼公司適用的法律法規(guī)，該等規(guī)定與境內(nèi)適用的法律法規(guī)在股東核心權(quán)利方面（包括投資者獲取資產(chǎn)收益的權(quán)利、參與重大決策的權(quán)利、獲取剩余財產(chǎn)分配的權(quán)利等）的規(guī)定存在一定的差異。為了同時符合開曼及境內(nèi)適用的法律法規(guī)的要求，盛合晶微對其《公司章程》及其他相關(guān)治理文件進行了修訂，以更好地維護投資者的合法權(quán)益。
（二）保障股東的權(quán)利救濟
境內(nèi)外公司法等規(guī)定在股東權(quán)利救濟方面的規(guī)定不一而足，具體體現(xiàn)在主體資格、訴訟管轄、生效裁決的承認與執(zhí)行等方面。在不違反《開曼群島公司法》的基礎(chǔ)上，盛合晶微參照境內(nèi)《公司法》《上市公司章程指引》《最高人民法院關(guān)于為設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制改革提供司法保障的若干意見》等法律法規(guī)的要求，對股東享有的權(quán)利救濟途徑予以明確，包括確認股東享有的基本訴權(quán)及派生訴權(quán)等，保障了境內(nèi)股東通過訴訟維護自身利益和公司利益的權(quán)利。
（三）上市后持續(xù)符合監(jiān)管要求
三、小結(jié)
盛合晶微成功登陸A股科創(chuàng)板，為觀察紅籌企業(yè)境內(nèi)上市的監(jiān)管實踐提供了一個最新樣本。該案例表明，在紅籌架構(gòu)再一次成為市場討論熱點的當下，A股市場對紅籌企業(yè)仍然開放。需要看到，這一結(jié)果的實現(xiàn)依賴于多重條件的共同作用，包括發(fā)行人針對審核問詢中的核心關(guān)切問題能夠提供具有法律依據(jù)和事實支撐的合理解釋與制度安排，并能夠在經(jīng)驗豐富的中介機構(gòu)的輔助下完成合規(guī)方案設(shè)計、制度落地及監(jiān)管溝通等。同時，監(jiān)管也通過對紅籌架構(gòu)下公司治理制度及投資者保護水平等維度的嚴格審視，傳遞了構(gòu)建一個公開公平的制度環(huán)境的信號。盛合晶微之后，相信會有更多紅籌企業(yè)循著這條被驗證過的道路，順利登陸資本市場。
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