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香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)（“證監(jiān)會(huì)”）及香港聯(lián)合交易所有限公司（“聯(lián)交所”）近期就資本市場發(fā)布了監(jiān)管發(fā)展更新，以下為我們就（一）證監(jiān)會(huì)的第54和55期收購?fù)ㄓ崳唬ǘ┞?lián)交所刊發(fā)有關(guān)法團(tuán)實(shí)體不同投票權(quán)的咨詢總結(jié)；（三）聯(lián)交所就推行無紙化上市及認(rèn)購機(jī)制、網(wǎng)上展示文件及減少須展示文件類別對(duì)《上市規(guī)則》的修改；以及（四）聯(lián)交所推出的電子表格作出的主要概述。

一.證監(jiān)會(huì)的第54和55期收購?fù)ㄓ?/strong>

(a)證監(jiān)會(huì)的第54期收購?fù)ㄓ?/span>

2020年9月，證監(jiān)會(huì)刊發(fā)了有關(guān)《公司收購、合并及股份回購守則》（“《收購守則》”）的第54期收購?fù)ㄓ崳饕獌?nèi)容包括（i）有關(guān)獨(dú)家協(xié)議的提示信息及（ii）強(qiáng)制執(zhí)行抵押品所產(chǎn)生的影響。

i.有關(guān)獨(dú)家協(xié)議的提示信息

在可能導(dǎo)致作出全面要約（包括私有化交易）的磋商過程中，潛在要約人可能會(huì)要求受要約公司的潛在賣方或現(xiàn)有控股股東與其簽訂獨(dú)家協(xié)議，以限制潛在賣方或現(xiàn)有控股股東不得在協(xié)定時(shí)限內(nèi)與其他潛在要約人進(jìn)行討論或磋商。此等做法通常可以接受，但需注意的是此等獨(dú)家協(xié)議在《收購守則》下可能會(huì)產(chǎn)生的影響，例如規(guī)則25項(xiàng)下的特別交易。根據(jù)規(guī)則25，在要約期內(nèi)或要約已經(jīng)過相當(dāng)?shù)挠?jì)劃后或在有關(guān)要約截至后六個(gè)月內(nèi)，要約人及與其一致行動(dòng)的任何人不得與股東作出或訂立買賣受要約公司證券或涉及接納要約的安排，而此安排是載有不可擴(kuò)展至全體股東的優(yōu)惠條件。

另一方面，如簽訂獨(dú)家協(xié)議的簽約方為受要約公司，以限制其與其他潛在要約人進(jìn)行討論或磋商，此等做法一般不能接受，因?yàn)榇伺e或會(huì)導(dǎo)致受要約公司的董事違反其受信責(zé)任（即在此情況下，董事需就所有可能要約向受要約公司的股東提供意見）以及違反《收購守則》內(nèi)一般原則8及9的規(guī)定。

根據(jù)一般原則8，受要約公司的董事在與要約人簽訂承諾而可能會(huì)限制他們向股東提供意見的自由之前， 必須作出審慎的考慮。而根據(jù)一般原則9，當(dāng)真正的要約已經(jīng)向受要約公司的董事局傳達(dá)，或受要約公司的董事局有理由相信可能即將收到真正的要約時(shí)，除非已獲股東批準(zhǔn)，受要約公司的董事局不可采取任何行動(dòng)以實(shí)際導(dǎo)致任何真正的要約受到阻撓，或?qū)е略摰裙蓶|無法根據(jù)要約的利弊作出決定。

ii.強(qiáng)制執(zhí)行抵押品所產(chǎn)生的影響

鑒于證監(jiān)會(huì)注意到因債權(quán)人采取強(qiáng)制行動(dòng)（例如就控股權(quán)股份委任接管人或清盤人）而觸發(fā)要約期的個(gè)案有上升的趨勢(shì)，證監(jiān)會(huì)提醒市場參與者遵守《收購守則》的重要性，《收購守則》下的制度并非旨在作為收回債項(xiàng)的工具或向當(dāng)事人施壓以進(jìn)行有關(guān)清償?shù)挠懻摚约爱?dāng)時(shí)人不應(yīng)期望證監(jiān)會(huì)的執(zhí)行人員會(huì)因利便收回債項(xiàng)而授予寬免或作出例外處理。然而，在適當(dāng)情況下，證監(jiān)會(huì)的執(zhí)行人員可根據(jù)《收購守則》規(guī)則26的豁免注釋2寬免銀行或借貸機(jī)構(gòu)因就強(qiáng)制執(zhí)行其抵押品而引發(fā)《收購守則》規(guī)則26下的全面要約責(zé)任。

證監(jiān)會(huì)亦提醒貸款人必須考慮其所采取的行動(dòng)在《收購守則》下所產(chǎn)生的影響。例如，如貸款人就某家公司的重大股權(quán)委任接管人或清盤人，并同時(shí)就該公司的股份提出自愿全面要約，貸款人（作為要約人）與借款人（作為該公司的股東）之間的任何清償安排或協(xié)議可能會(huì)構(gòu)成《收購守則》規(guī)則25項(xiàng)下的特別交易。另外，《 收購守則 》規(guī)則15下的要約時(shí)間表會(huì)被嚴(yán)格執(zhí)行，且不會(huì)因有關(guān)清償?shù)拇枭潭鞒龈摹?/span>

(b)證監(jiān)會(huì)的第55期收購?fù)ㄓ?/span>

2020年12月，證監(jiān)會(huì)刊發(fā)了有關(guān)《收購守則》的第55期收購?fù)ㄓ崳饕獌?nèi)容包括（i）識(shí)別出完成要約所需的監(jiān)管批準(zhǔn)；及（ii）內(nèi)地發(fā)行人取消上市地位時(shí)需作出的額外披露。

i.識(shí)別出完成要約所需的監(jiān)管批準(zhǔn)

證監(jiān)會(huì)留意到在近期的一些案例中要約人及其顧問均未能完全識(shí)別出完成要約所需的重大監(jiān)管批準(zhǔn)，要約人亦沒有在公告中就此作出披露。在某些案例中，要約人甚至在無利害關(guān)系股東于股東大會(huì)上批準(zhǔn)交易后才能識(shí)別相關(guān)交易必須先取得某項(xiàng)重大的監(jiān)管批準(zhǔn)。因此，證監(jiān)會(huì)提醒要約人、受要約公司及其各自的顧問在交易開始時(shí)應(yīng)進(jìn)行充分透徹的盡職審查，以便及早識(shí)別完成要約所需的全部監(jiān)管批準(zhǔn)，并就其作出披露，否則可能會(huì)對(duì)要約時(shí)間表造成不必要的延誤，而專業(yè)顧問（尤其是財(cái)務(wù)顧問）在此盡職審查程序中所扮演的角色尤為重要。盡早識(shí)別出重大監(jiān)管批準(zhǔn)有助設(shè)計(jì)要約的結(jié)構(gòu)，例如此等批準(zhǔn)是否應(yīng)設(shè)定為要約的先決條件或條件等，從而更有效管理要約的時(shí)間表。

根據(jù)《收購守則》規(guī)則3.5（e）項(xiàng)下規(guī)定，公告必須包括要約須遵守的所有條件（包括有關(guān)接納要約、上市及增加資本的正常條件）。證監(jiān)會(huì)注意到要約人在公告中就條件的描述普遍使用比較概括性的字眼，如「已取得所有監(jiān)管批準(zhǔn)、授權(quán)或同意」或「該要約的落實(shí)將不會(huì)無法執(zhí)行、屬非法或遭禁止」等字句。證監(jiān)會(huì)認(rèn)為此等籠統(tǒng)的披露并不足夠，并要求要約人在確實(shí)意圖公告中列明所有重大的監(jiān)管批準(zhǔn)（如無須取得任何監(jiān)管批準(zhǔn)，則需包括一項(xiàng)否定聲明）。就監(jiān)管批準(zhǔn)須于披露的詳情包括（1）須取得的批準(zhǔn)類型；（2）發(fā)出批準(zhǔn)的相關(guān)當(dāng)局；（3）預(yù)期時(shí)間表；及（4）有關(guān)批準(zhǔn)是否可獲豁免。

如未能在確實(shí)意圖公告內(nèi)就監(jiān)管批準(zhǔn)作出具體披露，證監(jiān)會(huì)可能不會(huì)容許要約人根據(jù) 《收購守則》規(guī)則30.1的注釋2援引該項(xiàng)條件致使要約失去時(shí)效。因此，要約人可能須繼續(xù)進(jìn)行要約，因而面臨違反其他法律或監(jiān)管規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)。 此外，證監(jiān)會(huì)可能不會(huì)同意因需要取得相關(guān)的監(jiān)管批準(zhǔn)而需延長要約期。在此情況下，這可能導(dǎo)致違反《收購守則》下有關(guān)時(shí)間表的規(guī)定。

ii.內(nèi)地發(fā)行人取消上市地位時(shí)需作出的額外披露

根據(jù)《收購守則》規(guī)則2.2(c)，如果在要約完成后受要約公司的股份須取消在聯(lián)交所的上市地位，批準(zhǔn)取消上市地位的決議必須給予有關(guān)要約人行使及有權(quán)行使其強(qiáng)制取得證券的權(quán)利。基于某些司法管轄區(qū)（例如中國內(nèi)地）并沒有賦予要約人強(qiáng)制取得證券的權(quán)利，證監(jiān)會(huì)在2018年就《收購守則》規(guī)則2.2加入一項(xiàng)注釋，列明如受要約公司在此等司法管轄區(qū)內(nèi)注冊(cè)成立，證監(jiān)會(huì)可寬免規(guī)則2.2(c)的規(guī)定。

根據(jù)過去幾年的執(zhí)行經(jīng)驗(yàn)，證監(jiān)會(huì)已多次處理尋求透過自愿全面要約取消上市地位，并同時(shí)受規(guī)則2.2下的規(guī)定所約束的內(nèi)地發(fā)行人提出的取消上市地位的建議。在這些個(gè)案中，證監(jiān)會(huì)一般會(huì)要求要約人作出以下安排，以寬免規(guī)則2.2(c)的規(guī)定：（1）當(dāng)該要約成為無條件時(shí)，該要約將維持較規(guī)則15.3通常規(guī)定為長的可供接納時(shí)限；（2）以書面形式通知未接納要約的股東延期后的截止日期，及他們?nèi)暨x擇不接納要約所產(chǎn)生的影響；及（3）該要約須獲得90%無利害關(guān)系股份的接納，方能通過。此安排旨在確保少數(shù)股東有足夠時(shí)間離場及提供股份以應(yīng)約，以及讓他們了解選擇成為私人公司的股東所產(chǎn)生的影響。 

為提高獨(dú)立股東的意識(shí)，并令他們關(guān)注其在中國內(nèi)地發(fā)行人，或在并無強(qiáng)制取得證券的司法管轄區(qū)內(nèi)注冊(cè)成立的發(fā)行人的自愿全面要約中的權(quán)利，證監(jiān)會(huì)現(xiàn)規(guī)定所有該等發(fā)行人須在要約公告及要約文件上加入下文警告：

「獨(dú)立股東亦應(yīng)注意， 如他們不同意要約條款，可在會(huì)議上投票反對(duì)取消上市地位的建議。假如投票反對(duì)取消上市地位建議的無利害關(guān)系股份超過10%，要約便不會(huì)成為無條件，而該公司會(huì)繼續(xù)于香港聯(lián)交所上市。」

二.聯(lián)交所刊發(fā)有關(guān)法團(tuán)實(shí)體不同投票權(quán)的咨詢總結(jié)

2020年10月30日，聯(lián)交所刊發(fā)有關(guān)法團(tuán)身份的不同投票權(quán)受益人的咨詢總結(jié)。大部分回應(yīng)人士在原則上均同意應(yīng)允許法團(tuán)受益人享有不同投票權(quán)，但對(duì)于應(yīng)如何在依照聯(lián)交所的初衷下切實(shí)推行其建議機(jī)制，以及是否需要作出修訂（如需，應(yīng)作出什么修訂），則各有不同的看法。就此，聯(lián)交所決定讓市場有更多時(shí)間深入了解香港對(duì)于采用不同投票權(quán)架構(gòu)的上市公司及其控權(quán)人方面的監(jiān)管方式，及讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)有更多時(shí)間監(jiān)察現(xiàn)行《上市規(guī)則》第8A章下的制度是否能預(yù)期運(yùn)作。

根據(jù)目前的規(guī)例，獲豁免的大中華發(fā)行人（即于2017年12月15日或之前于合資格交易所（即紐約證券交易所、納斯達(dá)克證券市場及倫敦證券交易所主市場（并屬于英國金融市場行為監(jiān)管局「高級(jí)上市」分類））作第一上市的大中華發(fā)行人）如符合《上市規(guī)則》第19C章的條件，盡管其不同投票權(quán)架構(gòu)不符合《上市規(guī)則》第8A章的規(guī)定，亦可在毋須修改其原有的不同投票權(quán)架構(gòu)的情況下于香港作第二次上市。

在咨詢總結(jié)中，聯(lián)交所會(huì)將符合下列兩項(xiàng)條件的大中華發(fā)行人視為目前就《上市規(guī)則》第19C章而言獲豁免的大中華發(fā)行人：（1）由法團(tuán)身份的不同投票權(quán)受益人控制（截至2020年10月30日為止）；及（2） 于2020年10月30日或之前于合資格交易所作第一上市的大中華發(fā)行人（合資格法團(tuán)不同投票權(quán)發(fā)行人）。

此外，現(xiàn)有的投資者保障措施規(guī)定將適用于在香港申請(qǐng)第二上市的合資格法團(tuán)不同投票權(quán)發(fā)行人，當(dāng)中包括：（1）其市值符合至少400億港元（或至少100億港元，但其最近一次經(jīng)審計(jì)會(huì)計(jì)年度的收益為至少10億港元）；（2）其為「創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司」，以證明適合上市；及（3）必須能證明發(fā)行人監(jiān)管地的法律、規(guī)則及規(guī)例，以及其組織章程文件，整體符合若干的股東保障水平（包括指明每年將舉行股東周年大會(huì)，并按每股一票的基礎(chǔ)，賦予持有10%或以上投票權(quán)的股東召開股東特別大會(huì)的權(quán)利）。

正如其他根據(jù)《上市規(guī)則》第19C章作出第二上市的發(fā)行人，合資格法團(tuán)不同投票權(quán)發(fā)行人將獲豁免遵守《上市規(guī)則》部份條文（例如有關(guān)須予公布的交易及關(guān)連交易的條文）。然而，日后若其股份交易永久轉(zhuǎn)移到聯(lián)交所的市場，有關(guān)豁免即告失效。

三.聯(lián)交所就推行無紙化上市及認(rèn)購機(jī)制、網(wǎng)上展示文件及減少須展示文件類別對(duì)《上市規(guī)則》的修改

2020年12月18日，聯(lián)交所刊發(fā)有關(guān)推行無紙化上市及認(rèn)購機(jī)制、網(wǎng)上展示文件及減少須展示文件類別的咨詢總結(jié)。聯(lián)交所根據(jù)此咨詢總結(jié)內(nèi)的建議對(duì)《上市規(guī)則》作出修訂，其中：

就有關(guān)無紙化上市及認(rèn)購機(jī)制的《上市規(guī)則》修訂 (于2021年7月5日生效)，要求除了采納混合媒介要約的發(fā)行人外，新上市的所有上市文件必須僅以電子形式刊發(fā)，新上市的認(rèn)購（如適用）僅可透過電子渠道申請(qǐng)；及關(guān)于報(bào)章上刊登上市文件的規(guī)定將被撤除。

就有關(guān)網(wǎng)上展示文件及減少須展示文件的《上市規(guī)則》修訂 (于2021年10月4日生效)，若干文件須展示實(shí)體版本的規(guī)定將改為網(wǎng)上刊發(fā)，發(fā)行人須于電子登載系統(tǒng)與發(fā)行人網(wǎng)站登載此等文件。發(fā)行人須就須予公布的交易及須遵守股東批準(zhǔn)規(guī)定的關(guān)連交易展示的文件種類將會(huì)減少，規(guī)定發(fā)行人僅須展示與交易有關(guān)的合約；取消展示發(fā)行人在刊發(fā)相關(guān)須予公布交易的通函前兩年內(nèi)訂立的一切重大合約的規(guī)定；及取消發(fā)行人須展示關(guān)聯(lián)交易通函所提及合約及董事服務(wù)合約的規(guī)定。

四.聯(lián)交所推出的電子表格

為劃一例行資料的表達(dá)方式、減少人為錯(cuò)誤和有助聯(lián)交所更有效地收集和分析數(shù)據(jù)，聯(lián)交所于2020 年10 月30 日就向其呈交常規(guī)資料所用的上市電子表格開設(shè)網(wǎng)頁，提供電子表格范本及相關(guān)填寫指引，并于2021 年1 月1 日正式推出使用。自 2021 年1 月1 日起，用戶只能透過電子呈交系統(tǒng)提交電子表格。表格使用者須確保其已建立有效的電子呈交系統(tǒng)賬戶，方可提交電子表格。

海問香港資本市場團(tuán)隊(duì)具備香港上市公司首次上市、合規(guī)、買賣并購、融資各種項(xiàng)目的服務(wù)能力，為客戶提供香港和內(nèi)地法律的一站式專業(yè)法律服務(wù)。

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